“Yumuşak inişe” giden yol artık dört ay önceki kadar pürüzsüz görünmüyor. Ancak bir yıl önceki beklentiler aşıldı.
13 Nisan 2024
Son iki haftanın ekonomik haberleri deneyimli gözlemcilerin bile kafasını karıştırmaya yetti. İşsizlik oranı düştü. Enflasyon yükseldi. Borsa çöktü, sonra toparlandı, sonra tekrar düştü.
Ancak geri adım atarsanız görüntü daha keskin hale gelir.
Ekonominin şaşırtıcı derecede yumuşak bir “yumuşak iniş” yolunda göründüğü Aralık ayındaki görünümle karşılaştırıldığında son haberler hayal kırıklığı yarattı. Enflasyonun umulduğundan daha inatçı olduğu ortaya çıktı. Faiz oranlarının, gelecek yıl olmasa bile en azından yaz boyunca, son on yılların en yüksek seviyesi olan mevcut seviyelerinde kalması bekleniyor.
Ancak karşılaştırma noktasını biraz geriye, geçen yılın başına kaydırırsanız hikaye değişir. O zamanlar tahminciler büyük ölçüde bir resesyon öngörüyorlardı ve Federal Reserve'ün enflasyonu düşürme çabalarının kaçınılmaz olarak iş kayıplarına, iflaslara ve hacizlere yol açacağına inanıyorlardı. Ve yine de, son zamanlardaki aksaklıklara rağmen, ekonominin geri kalanı şu ana kadar önemli bir hasardan kurtulurken enflasyon önemli ölçüde düştü.
Brookings Enstitüsü'nün ekonomi politikası bölümü olan Hamilton Projesi'nin yöneticisi Wendy Edelberg, “Şu anda bulunduğumuz durumdan şikayet etmek kabalık gibi görünüyor” dedi. “Hepimizin endişelendiği şeyler göz önüne alındığında, bu gerçekten dikkat çekici derecede ağrısız bir yavaşlama oldu.”
Tüketici fiyatlarındaki aylık dalgalanmalar, istihdam artışı ve diğer göstergeler, Hazine getirilerinin her yüzde biri kadarının milyarlarca dolarlık işlemleri etkileyebileceği yatırımcılar için büyük önem taşıyor.
Ancak hemen hemen herkes için bu, biraz daha uzun süreye bağlı. Ve bu perspektiften bakıldığında, ekonomik görünüm ince ama önemli şekillerde değişti.
Enflasyon inatçı ve yükselmiyor.
Tüketici fiyat endeksindeki 12 aylık değişimle ölçülen enflasyon, 2022 yazında yüzde 9'un biraz üzerinde zirveye ulaştı. Oran daha sonra bir yıl boyunca keskin bir düşüş yaşadıktan sonra son aylarda yüzde 3,5 civarında sabit kaldı. Fed'in tercih ettiği alternatif bir ölçü, daha düşük enflasyonu (Şubat'taki en son verilerde yüzde 2,5) ancak genel eğilimin benzer olduğunu gösteriyor.
Başka bir deyişle ilerleme yavaşladı ama tersine dönmedi.
Aylık bazda enflasyon geçen yılın sonundan bu yana bir miktar arttı. Ve fiyatlar belirli kategorilerde ve belirli tüketiciler için hızla artmaya devam ediyor. Örneğin araç sahipleri üçlü bir sorundan etkileniyor: Daha yüksek benzin fiyatları, daha yüksek onarım maliyetleri ve hepsinden önemlisi, geçen yıl yüzde 22 oranında artan daha yüksek sigorta primleri.
Ancak diğer birçok alanda enflasyon düşmeye devam ediyor. Gıda fiyatları iki aydır sabit seyrediyor ve geçen yıl yalnızca yüzde 1,2 oranında artış gösterdi. Mobilya, ev aletleri ve diğer birçok dayanıklı malın fiyatları düştü. Birçok piyasada kira artışları yavaşladı, hatta tersine döndü; ancak bunun resmi enflasyon verilerine yansıması yavaş oldu.
Biden yönetimindeki görevinden yakın zamanda ayrılan Yale Hukuk Fakültesi araştırma görevlisi Ernie Tedeschi, “Enflasyon hala çok yüksek, ancak enflasyon 2022'ye göre çok daha az” dedi.
Ekonominin geri kalanı iyi gidiyor.
Enflasyondaki son yavaşlamanın, artan işsizlik veya diğer ekonomik sıkıntı işaretleri ile birlikte olması durumunda büyük bir endişe kaynağı olacağı belirtiliyor. Bu durum politika yapıcıları zor durumda bırakabilir: Eğer toparlanmayı teşvik etmeye çalışırlarsa enflasyon ateşini körükleme riskiyle karşı karşıya kalırlar; Enflasyonu düşürmeye çalışmaya devam ederlerse ekonomiyi resesyona sürükleyebilirler.
Ancak durum böyle değil. Enflasyonu bir kenara bırakırsak, en son ekonomik haberler tamamen pembe olmasa da güven verici.
İşgücü piyasası beklentileri aşmaya devam ediyor. İşverenler Mart ayında 300.000'den fazla iş ekledi ve geçen yıl yaklaşık üç milyon ekledi. İşsizlik oranı iki yılı aşkın bir süredir yüzde 4'ün altında kaldı; bu 1960'lardan bu yana en uzun dönemdi ve bazı büyük şirketlerdeki kesintilere rağmen işten çıkarmalar tarihsel olarak düşük kalıyor.
Ücretler hâlâ artıyor; artık toparlanmanın başlangıcındaki kadar yüksek bir hızda değil, ekonomistlerin sürdürülebilir olarak kabul ettiği seviyeye yakın ve en önemlisi enflasyondan daha hızlı bir oranda.
Artan gelirler, Amerikalıların pandemi sırasında biriken tasarruflar azalırken bile harcamaya devam etmelerine olanak tanıdı. Restoranlar ve oteller hâlâ dolu. Perakendeciler rekor kıran bir tatil sezonu geçirdi ve birçoğu bu yıl da büyüme öngörüyor. Tüketici harcamaları geçen yılın ikinci yarısında genel ekonomik büyümenin hızlanmasına yardımcı oldu ve 2024'ün ilk çeyreğinde daha yavaş da olsa büyümeye devam ettiği görülüyor.
Aynı zamanda ekonominin geçen yıl zor durumda kalan sektörleri de iyileşme işaretleri gösteriyor. Müstakil evlerin inşaatı son aylarda hız kazandı. Üreticiler, kısmen yarı iletken endüstrisine yapılan federal yatırımlar nedeniyle daha fazla yeni sipariş ve fabrika inşaatlarının arttığını bildiriyor.
Faiz oranları bir süre daha yüksek kalacak.
Yani enflasyon çok yüksek, işsizlik düşük ve büyüme sağlam. Standart siyaset yemek kitabı bu bileşenlerle basit bir tarif sunuyor: Yüksek faiz oranları.
Aslında Fed yetkilileri, yatırımcıların bu yılın başlarında beklediği faiz indirimlerinin artık en azından yaza kadar bekleyeceğinin sinyalini verdi. Fed Guvernörü Michelle Bowman, merkez bankasının bir sonraki hamlesinin faiz oranlarını düşürmek değil artırmak olabileceğini bile öne sürdü.
Yatırımcıların düşük faiz oranlarına yönelik beklentileri, 2023 sonu ve 2024 başında hisse senedi fiyatlarındaki artışta önemli bir faktör oldu. Faiz indirimlerine ilişkin görünümün daha kasvetli hale gelmesi ve daha fazla gecikmenin hisse senedi yatırımcıları için sorun yaratması nedeniyle bu artış ivme kaybetti. Beklenenden daha sıcak olan tüketici fiyatları endeksi raporunun ardından Çarşamba günü önemli hisse senedi endeksleri keskin bir düşüş yaşadı; S&P 500 haftayı yüzde 1,6 düşüşle, yılın en kötü haftasıyla tamamladı.
Bu arada borçluların yüksek faiz oranlarından kurtulmayı beklemesi gerekecek. Mortgage oranları, faiz indirimi beklentisiyle geçen yılın sonlarında düştü, ancak o zamandan beri yükseldi ve mevcut konut satın alınabilirlik krizini daha da kötüleştirdi. Kredi kartları ve otomobil kredilerindeki faiz oranları son yılların en yüksek seviyesinde bulunuyor ve bu durum, bu tür kredilere güvenme olasılığı daha yüksek olan düşük gelirli Amerikalılar için işleri özellikle zorlaştırıyor.
Yüksek borçlanma maliyetlerinin etkisini göstermeye başladığına dair işaretler var: Özellikle genç borçlular arasında temerrüt oranları arttı.
Başkan Barack Obama döneminde Hazine Bakanlığı'nda görev yapan Harvard ekonomisti Karen Dynan, “Endişelenmek için nedenler var” dedi. “Nüfusun bazı kesimlerinin şu ya da bu nedenle baskı altında olduğunu görüyoruz.”
Ancak genel olarak ekonomi, yüksek faiz oranlarının sert ilacına direndi. Tüketici iflaslarının ve hacizlerin sayısı hızla artmadı. Herhangi bir ticari başarısızlık da yaşanmadı. Bazılarının korktuğu gibi finansal sistem çökmedi.
Hamilton Projesi'nden Bayan Edelberg, “Geceleri bizi uyanık tutması gereken şey, ekonominin yavaşladığını ancak enflasyon rakamlarının düşmediğini görmemizdir” dedi. Ancak şu ana kadar bu gerçekleşmedi. “Hala gerçekten güçlü bir talebimiz var ve para politikasının daha uzun süre sıkı kalmasına ihtiyacımız var.”
13 Nisan 2024
Son iki haftanın ekonomik haberleri deneyimli gözlemcilerin bile kafasını karıştırmaya yetti. İşsizlik oranı düştü. Enflasyon yükseldi. Borsa çöktü, sonra toparlandı, sonra tekrar düştü.
Ancak geri adım atarsanız görüntü daha keskin hale gelir.
Ekonominin şaşırtıcı derecede yumuşak bir “yumuşak iniş” yolunda göründüğü Aralık ayındaki görünümle karşılaştırıldığında son haberler hayal kırıklığı yarattı. Enflasyonun umulduğundan daha inatçı olduğu ortaya çıktı. Faiz oranlarının, gelecek yıl olmasa bile en azından yaz boyunca, son on yılların en yüksek seviyesi olan mevcut seviyelerinde kalması bekleniyor.
Ancak karşılaştırma noktasını biraz geriye, geçen yılın başına kaydırırsanız hikaye değişir. O zamanlar tahminciler büyük ölçüde bir resesyon öngörüyorlardı ve Federal Reserve'ün enflasyonu düşürme çabalarının kaçınılmaz olarak iş kayıplarına, iflaslara ve hacizlere yol açacağına inanıyorlardı. Ve yine de, son zamanlardaki aksaklıklara rağmen, ekonominin geri kalanı şu ana kadar önemli bir hasardan kurtulurken enflasyon önemli ölçüde düştü.
Brookings Enstitüsü'nün ekonomi politikası bölümü olan Hamilton Projesi'nin yöneticisi Wendy Edelberg, “Şu anda bulunduğumuz durumdan şikayet etmek kabalık gibi görünüyor” dedi. “Hepimizin endişelendiği şeyler göz önüne alındığında, bu gerçekten dikkat çekici derecede ağrısız bir yavaşlama oldu.”
Tüketici fiyatlarındaki aylık dalgalanmalar, istihdam artışı ve diğer göstergeler, Hazine getirilerinin her yüzde biri kadarının milyarlarca dolarlık işlemleri etkileyebileceği yatırımcılar için büyük önem taşıyor.
Ancak hemen hemen herkes için bu, biraz daha uzun süreye bağlı. Ve bu perspektiften bakıldığında, ekonomik görünüm ince ama önemli şekillerde değişti.
Enflasyon inatçı ve yükselmiyor.
Tüketici fiyat endeksindeki 12 aylık değişimle ölçülen enflasyon, 2022 yazında yüzde 9'un biraz üzerinde zirveye ulaştı. Oran daha sonra bir yıl boyunca keskin bir düşüş yaşadıktan sonra son aylarda yüzde 3,5 civarında sabit kaldı. Fed'in tercih ettiği alternatif bir ölçü, daha düşük enflasyonu (Şubat'taki en son verilerde yüzde 2,5) ancak genel eğilimin benzer olduğunu gösteriyor.
Başka bir deyişle ilerleme yavaşladı ama tersine dönmedi.
Aylık bazda enflasyon geçen yılın sonundan bu yana bir miktar arttı. Ve fiyatlar belirli kategorilerde ve belirli tüketiciler için hızla artmaya devam ediyor. Örneğin araç sahipleri üçlü bir sorundan etkileniyor: Daha yüksek benzin fiyatları, daha yüksek onarım maliyetleri ve hepsinden önemlisi, geçen yıl yüzde 22 oranında artan daha yüksek sigorta primleri.
Ancak diğer birçok alanda enflasyon düşmeye devam ediyor. Gıda fiyatları iki aydır sabit seyrediyor ve geçen yıl yalnızca yüzde 1,2 oranında artış gösterdi. Mobilya, ev aletleri ve diğer birçok dayanıklı malın fiyatları düştü. Birçok piyasada kira artışları yavaşladı, hatta tersine döndü; ancak bunun resmi enflasyon verilerine yansıması yavaş oldu.
Biden yönetimindeki görevinden yakın zamanda ayrılan Yale Hukuk Fakültesi araştırma görevlisi Ernie Tedeschi, “Enflasyon hala çok yüksek, ancak enflasyon 2022'ye göre çok daha az” dedi.
Ekonominin geri kalanı iyi gidiyor.
Enflasyondaki son yavaşlamanın, artan işsizlik veya diğer ekonomik sıkıntı işaretleri ile birlikte olması durumunda büyük bir endişe kaynağı olacağı belirtiliyor. Bu durum politika yapıcıları zor durumda bırakabilir: Eğer toparlanmayı teşvik etmeye çalışırlarsa enflasyon ateşini körükleme riskiyle karşı karşıya kalırlar; Enflasyonu düşürmeye çalışmaya devam ederlerse ekonomiyi resesyona sürükleyebilirler.
Ancak durum böyle değil. Enflasyonu bir kenara bırakırsak, en son ekonomik haberler tamamen pembe olmasa da güven verici.
İşgücü piyasası beklentileri aşmaya devam ediyor. İşverenler Mart ayında 300.000'den fazla iş ekledi ve geçen yıl yaklaşık üç milyon ekledi. İşsizlik oranı iki yılı aşkın bir süredir yüzde 4'ün altında kaldı; bu 1960'lardan bu yana en uzun dönemdi ve bazı büyük şirketlerdeki kesintilere rağmen işten çıkarmalar tarihsel olarak düşük kalıyor.
Ücretler hâlâ artıyor; artık toparlanmanın başlangıcındaki kadar yüksek bir hızda değil, ekonomistlerin sürdürülebilir olarak kabul ettiği seviyeye yakın ve en önemlisi enflasyondan daha hızlı bir oranda.
Artan gelirler, Amerikalıların pandemi sırasında biriken tasarruflar azalırken bile harcamaya devam etmelerine olanak tanıdı. Restoranlar ve oteller hâlâ dolu. Perakendeciler rekor kıran bir tatil sezonu geçirdi ve birçoğu bu yıl da büyüme öngörüyor. Tüketici harcamaları geçen yılın ikinci yarısında genel ekonomik büyümenin hızlanmasına yardımcı oldu ve 2024'ün ilk çeyreğinde daha yavaş da olsa büyümeye devam ettiği görülüyor.
Aynı zamanda ekonominin geçen yıl zor durumda kalan sektörleri de iyileşme işaretleri gösteriyor. Müstakil evlerin inşaatı son aylarda hız kazandı. Üreticiler, kısmen yarı iletken endüstrisine yapılan federal yatırımlar nedeniyle daha fazla yeni sipariş ve fabrika inşaatlarının arttığını bildiriyor.
Faiz oranları bir süre daha yüksek kalacak.
Yani enflasyon çok yüksek, işsizlik düşük ve büyüme sağlam. Standart siyaset yemek kitabı bu bileşenlerle basit bir tarif sunuyor: Yüksek faiz oranları.
Aslında Fed yetkilileri, yatırımcıların bu yılın başlarında beklediği faiz indirimlerinin artık en azından yaza kadar bekleyeceğinin sinyalini verdi. Fed Guvernörü Michelle Bowman, merkez bankasının bir sonraki hamlesinin faiz oranlarını düşürmek değil artırmak olabileceğini bile öne sürdü.
Yatırımcıların düşük faiz oranlarına yönelik beklentileri, 2023 sonu ve 2024 başında hisse senedi fiyatlarındaki artışta önemli bir faktör oldu. Faiz indirimlerine ilişkin görünümün daha kasvetli hale gelmesi ve daha fazla gecikmenin hisse senedi yatırımcıları için sorun yaratması nedeniyle bu artış ivme kaybetti. Beklenenden daha sıcak olan tüketici fiyatları endeksi raporunun ardından Çarşamba günü önemli hisse senedi endeksleri keskin bir düşüş yaşadı; S&P 500 haftayı yüzde 1,6 düşüşle, yılın en kötü haftasıyla tamamladı.
Bu arada borçluların yüksek faiz oranlarından kurtulmayı beklemesi gerekecek. Mortgage oranları, faiz indirimi beklentisiyle geçen yılın sonlarında düştü, ancak o zamandan beri yükseldi ve mevcut konut satın alınabilirlik krizini daha da kötüleştirdi. Kredi kartları ve otomobil kredilerindeki faiz oranları son yılların en yüksek seviyesinde bulunuyor ve bu durum, bu tür kredilere güvenme olasılığı daha yüksek olan düşük gelirli Amerikalılar için işleri özellikle zorlaştırıyor.
Yüksek borçlanma maliyetlerinin etkisini göstermeye başladığına dair işaretler var: Özellikle genç borçlular arasında temerrüt oranları arttı.
Başkan Barack Obama döneminde Hazine Bakanlığı'nda görev yapan Harvard ekonomisti Karen Dynan, “Endişelenmek için nedenler var” dedi. “Nüfusun bazı kesimlerinin şu ya da bu nedenle baskı altında olduğunu görüyoruz.”
Ancak genel olarak ekonomi, yüksek faiz oranlarının sert ilacına direndi. Tüketici iflaslarının ve hacizlerin sayısı hızla artmadı. Herhangi bir ticari başarısızlık da yaşanmadı. Bazılarının korktuğu gibi finansal sistem çökmedi.
Hamilton Projesi'nden Bayan Edelberg, “Geceleri bizi uyanık tutması gereken şey, ekonominin yavaşladığını ancak enflasyon rakamlarının düşmediğini görmemizdir” dedi. Ancak şu ana kadar bu gerçekleşmedi. “Hala gerçekten güçlü bir talebimiz var ve para politikasının daha uzun süre sıkı kalmasına ihtiyacımız var.”