Ekonomistler 2021’de enflasyonun “geçici” olmasını bekliyorlardı. 2022’nin çoğunu onun kalıcı gücünü küçümseyerek geçirdiler. Ve 2023’ün başlarında Merkez Bankası’nın enflasyonu frenleme amaçlı faiz artırımlarının ekonomiyi resesyona sürükleyeceğini tahmin ederek geçirdiler.
Bu tahminlerin hiçbiri gerçekleşmedi.
Hızlı enflasyon üst üste 30 ay boyunca günün gündemi oldu. Fed, fiyat artışlarını sınırlamak için faiz oranlarını yüzde 5,25’in üzerine çıkardı, ancak bu hamlelere rağmen ekonomi şaşırtıcı derecede güçlü kaldı. Amerikalıların sayısı beklenenden fazla ve son perakende satış verileri tüketicilerin hâlâ neredeyse herkesin beklediğinden daha hızlı harcama yaptığını gösteriyor. Şu anda görünürde ekonomik bir kriz yok.
Soru, uzmanların salgını ve salgın sonrası ekonomiyi neden bu kadar kötü değerlendirdiği ve bunun siyaset ve gelecek beklentileri açısından ne anlama geldiğidir.
Ekonomistler genel olarak büyümenin bu yılın sonlarında ve gelecek yılın başlarında yavaşlamasını, işsizliğin artmasını ve enflasyonun kademeli olarak azalmasını bekliyor. Ancak bazıları, salgından bu yana ekonomiyi tahmin etmenin çok zor olduğunu ve geleceğe yönelik tahminlere pek güvenmediklerini söyledi.
Varlık yöneticisi Apollo Global Management’tan Torsten Slok, “Tahminler tüm tahmin topluluğu genelinde utanç verici derecede yanlıştı” dedi. “Hala bu yeni ekonominin nasıl çalıştığını anlamaya çalışıyoruz.”
Ekonomistler enflasyon konusunda fazla iyimserdi.
İki büyük sorun, 2020’den bu yana tahminleri zorlaştırdı. Bunlardan ilki koronavirüs salgınıydı. Dünya, 1918’deki İspanyol gribinden bu yana bu kadar yıkıcı bir hastalık görmemişti ve bunun ticareti ve tüketici davranışını nasıl etkileyeceğini tahmin etmek zordu.
İkinci komplikasyon maliye politikasından kaynaklandı. Trump ve Biden yönetimleri, salgına yanıt olarak ekonomiye 4,6 trilyon dolarlık kurtarma fonu ve teşvik pompaladı. Başkan Biden daha sonra Kongre’yi altyapı yatırımlarını ve temiz enerji gelişimini desteklemek için finansman sağlayacak çeşitli yasa tasarılarını geçirmeye zorladı.
Corona karantinaları ve hükümetin muazzam tepkisi arasında, olağan ekonomik ilişkiler artık gelecek için iyi bir rehber olarak hizmet etmiyordu.
Enflasyonu ele alalım. Ekonomik modeller, işsizlik yüksek olduğu sürece sürdürülebilir bir iyileşmenin olmayacağını öne sürüyordu. Mantıklıydı: Bir grup tüketici işsizse ya da ücretlerinde çok az bir artış görüyorsa, şirketlerin daha fazla ücret alması durumunda geri çekilirlerdi.
Ancak bu modeller, Amerikalıların pandemi yardımı ve evde geçirdiği aylar sayesinde biriktirdiği tasarrufları hesaba katmıyordu. İkinci el arabalar ve ev egzersiz ekipmanları gibi ürünlere olan yüksek talebin küresel arz sıkıntısıyla çarpışması nedeniyle Mart 2021’de fiyat artışları artmaya başladı. İşsizlik yüzde 6’nın üzerindeydi ancak bu alıcıları durdurmadı.
Rusya’nın Şubat 2022’de Ukrayna’yı işgal etmesi durumu daha da kötüleştirdi ve petrol fiyatlarının yükselmesine neden oldu. Ve çok geçmeden iş piyasası toparlandı ve ücretler hızla artmaya başladı.
Büyüme konusunda çok karamsardılar.
Enflasyonun kalıcı olduğu ortaya çıkınca, Fed yetkilileri talebi soğutmak için faiz oranlarını artırmaya başladı ve ekonomistler bu hamlelerin ekonomiyi resesyona sürükleyeceğini tahmin etmeye başladı.
Merkez bankacıları faiz oranlarını 1980’lerden bu yana görülmemiş bir hızda artırdı ve bu da konut kredisi veya taşıt kredisi almayı önemli ölçüde daha pahalı hale getirdi. Birçok tahminci, Fed’in faiz oranlarını hiçbir zaman bir gerilemeyi tetiklemeden bu kadar ani değiştirmediğini vurguladı.
Daha yumuşak bir yavaşlama öngören Goldman Sachs baş ekonomisti Jan Hatzius, “Bu tür gözlemlere dayanarak tahminlerde bulunmanın çok cazip olduğunu düşünüyorum” dedi. “Sanırım bu döngünün ne kadar değiştiğini hafife alıyor.”
Şu ana kadar herhangi bir durgunluk yaşanmadığı gibi, büyüme de şaşırtıcı derecede hızlı oldu. Tüketiciler Taylor Swift biletlerinden köpek bakımına kadar her şeye para harcamaya devam ediyor. Ekonomistler düzenli olarak Amerika’daki alışverişçilerin çöküşün eşiğinde olduğunu tahmin ediyorlardı, ancak yanıldıkları kanıtlandı.
Harvard Üniversitesi’nden ekonomist Karen Dynan, sorunun bir kısmının tüketici tasarruflarına ilişkin iyi, gerçek zamanlı verilerin bulunmamasından kaynaklandığını söyledi.
“Aylardır kendimize, gelir dağılımının en altında yer alan insanların tasarruflarını tükettiklerini söylüyoruz” dedi. “Ama gerçekten bilmiyoruz.”
Aynı zamanda, mali teşvik beklenenden daha fazla kalıcılığa sahip: Eyalet ve yerel yönetimler aylar veya yıllar önce kendilerine tahsis edilen parayı paylaşmaya devam ediyor.
Tüketiciler daha fazla ve daha iyi işlere sahip oluyor, dolayısıyla gelirler talebi artırıyor.
Ekonomistler artık enflasyonun büyümede bir düşüşe yol açmadan yeterince yavaşlayıp yavaşlayamayacağını merak ediyor. Böyle ağrısız bir iniş tarihsel olarak olağandışı olurdu, ancak enflasyon Eylül ayında yüzde 9 civarındaki zirveden yüzde 3,7’ye düştü.
Normalleşme hâlâ çok uzakta olabilir.
Yine de bu rahatlık açısından çok hızlı: Enflasyon pandemiden önce yüzde 2 civarındaydı. İnatçı enflasyon ve ekonominin dayanıklılığı göz önüne alındığında, faiz oranlarının tamamen kontrol altına alınabilmesi için yüksek kalması gerekebilir. Wall Street’te şu slogan bile var: “Daha yüksek ve daha uzun.”
Hatta bazı ekonomistler, 2009’dan 2020’ye kadar hüküm süren düşük faiz oranları ve düşük enflasyon dünyasının bir daha asla geri dönmeyebileceğine inanıyor. Eski Fed başkan yardımcısı Donald Kohn, büyük hükümet açıklarının ve yeşil enerjiye geçişin borç alınan nakde olan talebi teşvik ederek büyümeyi ve faiz oranlarını daha yüksek tutabileceğini söyledi.
Bay Kohn, “Tahminimce işler geriye dönmeyecek” dedi. “Ama aman Tanrım, bu sonuçların bir dağılımı.”
Renaissance Macro ekonomisti Neil Dutta, Amerika’nın 1980’lerde ve 1990’ların başında bir bebek patlaması yaşadığına dikkat çekti. Bu insanlar artık evleniyor, ev alıyor, çocuk sahibi oluyor. Bunların tüketimi büyümeyi ve borçlanma maliyetlerini artırabilir.
Bay Dutta, “Benim için bu eski normal gibi; o zamanlar sıra dışı olan şeydi” dedi.
Fed yetkilileri ise hâlâ 2019’a benzeyen bir ekonomiye dönüş öngörüyor. Uzun vadede faiz oranlarının yüzde 2,5’e dönmesini bekliyorlar. Gelecek yıl enflasyonun düşeceğine ve büyümenin yavaşlayacağına inanıyorlar.
Soru şu: Eğer yanılıyorlarsa ne olacak? Kümülatif faiz oranı hareketlerinin nihayet etkisini göstermesiyle ekonomi beklenenden daha fazla yavaşlayabilir. Veya enflasyon durabilir ve Fed’i daha önce tahmin edilenden daha yüksek faiz oranlarını düşünmeye zorlayabilir. Bloomberg’in 60’a yakın ekonomistin katıldığı ankette, tek bir kişi bile faiz oranlarının 2024 sonunda bu yılın sonuna göre daha yüksek olmasını beklemiyor.
Bay Slok bunun bir tevazu anı olduğunu söyledi.
“Bunu çözebildiğimizi sanmıyorum” dedi.
Sesin yapımcısı Adrienne Hurst.
Bu tahminlerin hiçbiri gerçekleşmedi.
Hızlı enflasyon üst üste 30 ay boyunca günün gündemi oldu. Fed, fiyat artışlarını sınırlamak için faiz oranlarını yüzde 5,25’in üzerine çıkardı, ancak bu hamlelere rağmen ekonomi şaşırtıcı derecede güçlü kaldı. Amerikalıların sayısı beklenenden fazla ve son perakende satış verileri tüketicilerin hâlâ neredeyse herkesin beklediğinden daha hızlı harcama yaptığını gösteriyor. Şu anda görünürde ekonomik bir kriz yok.
Soru, uzmanların salgını ve salgın sonrası ekonomiyi neden bu kadar kötü değerlendirdiği ve bunun siyaset ve gelecek beklentileri açısından ne anlama geldiğidir.
Ekonomistler genel olarak büyümenin bu yılın sonlarında ve gelecek yılın başlarında yavaşlamasını, işsizliğin artmasını ve enflasyonun kademeli olarak azalmasını bekliyor. Ancak bazıları, salgından bu yana ekonomiyi tahmin etmenin çok zor olduğunu ve geleceğe yönelik tahminlere pek güvenmediklerini söyledi.
Varlık yöneticisi Apollo Global Management’tan Torsten Slok, “Tahminler tüm tahmin topluluğu genelinde utanç verici derecede yanlıştı” dedi. “Hala bu yeni ekonominin nasıl çalıştığını anlamaya çalışıyoruz.”
Ekonomistler enflasyon konusunda fazla iyimserdi.
İki büyük sorun, 2020’den bu yana tahminleri zorlaştırdı. Bunlardan ilki koronavirüs salgınıydı. Dünya, 1918’deki İspanyol gribinden bu yana bu kadar yıkıcı bir hastalık görmemişti ve bunun ticareti ve tüketici davranışını nasıl etkileyeceğini tahmin etmek zordu.
İkinci komplikasyon maliye politikasından kaynaklandı. Trump ve Biden yönetimleri, salgına yanıt olarak ekonomiye 4,6 trilyon dolarlık kurtarma fonu ve teşvik pompaladı. Başkan Biden daha sonra Kongre’yi altyapı yatırımlarını ve temiz enerji gelişimini desteklemek için finansman sağlayacak çeşitli yasa tasarılarını geçirmeye zorladı.
Corona karantinaları ve hükümetin muazzam tepkisi arasında, olağan ekonomik ilişkiler artık gelecek için iyi bir rehber olarak hizmet etmiyordu.
Enflasyonu ele alalım. Ekonomik modeller, işsizlik yüksek olduğu sürece sürdürülebilir bir iyileşmenin olmayacağını öne sürüyordu. Mantıklıydı: Bir grup tüketici işsizse ya da ücretlerinde çok az bir artış görüyorsa, şirketlerin daha fazla ücret alması durumunda geri çekilirlerdi.
Ancak bu modeller, Amerikalıların pandemi yardımı ve evde geçirdiği aylar sayesinde biriktirdiği tasarrufları hesaba katmıyordu. İkinci el arabalar ve ev egzersiz ekipmanları gibi ürünlere olan yüksek talebin küresel arz sıkıntısıyla çarpışması nedeniyle Mart 2021’de fiyat artışları artmaya başladı. İşsizlik yüzde 6’nın üzerindeydi ancak bu alıcıları durdurmadı.
Rusya’nın Şubat 2022’de Ukrayna’yı işgal etmesi durumu daha da kötüleştirdi ve petrol fiyatlarının yükselmesine neden oldu. Ve çok geçmeden iş piyasası toparlandı ve ücretler hızla artmaya başladı.
Büyüme konusunda çok karamsardılar.
Enflasyonun kalıcı olduğu ortaya çıkınca, Fed yetkilileri talebi soğutmak için faiz oranlarını artırmaya başladı ve ekonomistler bu hamlelerin ekonomiyi resesyona sürükleyeceğini tahmin etmeye başladı.
Merkez bankacıları faiz oranlarını 1980’lerden bu yana görülmemiş bir hızda artırdı ve bu da konut kredisi veya taşıt kredisi almayı önemli ölçüde daha pahalı hale getirdi. Birçok tahminci, Fed’in faiz oranlarını hiçbir zaman bir gerilemeyi tetiklemeden bu kadar ani değiştirmediğini vurguladı.
Daha yumuşak bir yavaşlama öngören Goldman Sachs baş ekonomisti Jan Hatzius, “Bu tür gözlemlere dayanarak tahminlerde bulunmanın çok cazip olduğunu düşünüyorum” dedi. “Sanırım bu döngünün ne kadar değiştiğini hafife alıyor.”
Şu ana kadar herhangi bir durgunluk yaşanmadığı gibi, büyüme de şaşırtıcı derecede hızlı oldu. Tüketiciler Taylor Swift biletlerinden köpek bakımına kadar her şeye para harcamaya devam ediyor. Ekonomistler düzenli olarak Amerika’daki alışverişçilerin çöküşün eşiğinde olduğunu tahmin ediyorlardı, ancak yanıldıkları kanıtlandı.
Harvard Üniversitesi’nden ekonomist Karen Dynan, sorunun bir kısmının tüketici tasarruflarına ilişkin iyi, gerçek zamanlı verilerin bulunmamasından kaynaklandığını söyledi.
“Aylardır kendimize, gelir dağılımının en altında yer alan insanların tasarruflarını tükettiklerini söylüyoruz” dedi. “Ama gerçekten bilmiyoruz.”
Aynı zamanda, mali teşvik beklenenden daha fazla kalıcılığa sahip: Eyalet ve yerel yönetimler aylar veya yıllar önce kendilerine tahsis edilen parayı paylaşmaya devam ediyor.
Tüketiciler daha fazla ve daha iyi işlere sahip oluyor, dolayısıyla gelirler talebi artırıyor.
Ekonomistler artık enflasyonun büyümede bir düşüşe yol açmadan yeterince yavaşlayıp yavaşlayamayacağını merak ediyor. Böyle ağrısız bir iniş tarihsel olarak olağandışı olurdu, ancak enflasyon Eylül ayında yüzde 9 civarındaki zirveden yüzde 3,7’ye düştü.
Normalleşme hâlâ çok uzakta olabilir.
Yine de bu rahatlık açısından çok hızlı: Enflasyon pandemiden önce yüzde 2 civarındaydı. İnatçı enflasyon ve ekonominin dayanıklılığı göz önüne alındığında, faiz oranlarının tamamen kontrol altına alınabilmesi için yüksek kalması gerekebilir. Wall Street’te şu slogan bile var: “Daha yüksek ve daha uzun.”
Hatta bazı ekonomistler, 2009’dan 2020’ye kadar hüküm süren düşük faiz oranları ve düşük enflasyon dünyasının bir daha asla geri dönmeyebileceğine inanıyor. Eski Fed başkan yardımcısı Donald Kohn, büyük hükümet açıklarının ve yeşil enerjiye geçişin borç alınan nakde olan talebi teşvik ederek büyümeyi ve faiz oranlarını daha yüksek tutabileceğini söyledi.
Bay Kohn, “Tahminimce işler geriye dönmeyecek” dedi. “Ama aman Tanrım, bu sonuçların bir dağılımı.”
Renaissance Macro ekonomisti Neil Dutta, Amerika’nın 1980’lerde ve 1990’ların başında bir bebek patlaması yaşadığına dikkat çekti. Bu insanlar artık evleniyor, ev alıyor, çocuk sahibi oluyor. Bunların tüketimi büyümeyi ve borçlanma maliyetlerini artırabilir.
Bay Dutta, “Benim için bu eski normal gibi; o zamanlar sıra dışı olan şeydi” dedi.
Fed yetkilileri ise hâlâ 2019’a benzeyen bir ekonomiye dönüş öngörüyor. Uzun vadede faiz oranlarının yüzde 2,5’e dönmesini bekliyorlar. Gelecek yıl enflasyonun düşeceğine ve büyümenin yavaşlayacağına inanıyorlar.
Soru şu: Eğer yanılıyorlarsa ne olacak? Kümülatif faiz oranı hareketlerinin nihayet etkisini göstermesiyle ekonomi beklenenden daha fazla yavaşlayabilir. Veya enflasyon durabilir ve Fed’i daha önce tahmin edilenden daha yüksek faiz oranlarını düşünmeye zorlayabilir. Bloomberg’in 60’a yakın ekonomistin katıldığı ankette, tek bir kişi bile faiz oranlarının 2024 sonunda bu yılın sonuna göre daha yüksek olmasını beklemiyor.
Bay Slok bunun bir tevazu anı olduğunu söyledi.
“Bunu çözebildiğimizi sanmıyorum” dedi.
Sesin yapımcısı Adrienne Hurst.