Federal Reserve, kendi ekonomistlerinin sadece altı ay önce olası olmadığını düşündüğü bir sonuca yaklaşıyor gibi görünüyor: ekonomiyi resesyona sokmadan enflasyonu normal seviyelere döndürmek.
Hala pek çok şey ters gidebilir. Ancak enflasyon son aylarda önemli ölçüde düştü; 2022’deki zirve noktası olan yüzde 9,1’den yıllık bazda yüzde 3,1’e düştü. Aynı zamanda büyüme güçlü, tüketiciler para harcıyor ve işverenler işe alımlara devam ediyor.
Bu kombinasyon ekonomistler için sürpriz oldu. Pek çok kişi, mevcut işçilerden çok daha fazla açık iş yerinin bulunduğu hararetli işgücü piyasasını yavaşlatmanın sancılı bir süreç olacağını öngörmüştü. Bunun yerine, işçiler boş pozisyonları doldurmak için işgücü piyasasından geri döndüler ve nispeten sorunsuz bir yeniden dengelenmeye katkıda bulundular. Aynı zamanda tedarik zincirlerinin iyileşmesi stokların artmasına ve kıtlıkların azalmasına yardımcı oldu. Mal fiyatları artık enflasyonu artırmıyor, aksine düşürmeye başlıyor.
Fed, “gördüklerimizin devamını” umuyor. “Fed başkanı Jerome H. Powell Çarşamba günü şunları söyledi.
Fed politika yapıcıları 2024’e bakarken, açıkça yumuşak bir iniş hedefliyorlar: Yetkililer, ekonomik büyümeyi gereksiz yere durma noktasına getirmeden enflasyonun tamamen kontrol altında olmasını sağlamak için faiz oranlarını ne kadar yüksek tutmaları gerektiğini tahmin etmeye çalışıyor. Bu manevranın hassas olması muhtemeldir, bu nedenle Bay Powell erken zafer ilan etmemeye dikkat etti.
Ancak politika yapıcılar ekonomik tahminlerine dayanarak bunu ufukta açıkça görüyorlar. Fed başkanı Çarşamba günü yaptığı açıklamada, enflasyonda sürpriz bir artış yaşanmadığı sürece faiz oranlarını yüzde 5,25’ten yüzde 5,5’e çıkarmanın pek mümkün olmadığını belirtti ve enflasyonun soğumaya devam etmesi ve işsizliğin yalnızca hafif artması nedeniyle merkez bankacıları 2024 sonuna kadar üç faiz indirimi öngördü.
Eğer bu inişi başarabilirlerse, Bay Powell ve ABD merkez bankacılığındaki meslektaşları muazzam bir başarı elde etmiş olacaklar. Fed yetkilileri daha önce enflasyonu 2022’de görülen yüksek seviyelerden soğutmaya çalışırken ekonomiyi resesyona sürüklemişti. Ve Bay Powell’ın enflasyonun ne kadar kalıcı ve ciddi hale geleceğini tahmin edemediği için eleştirildiği birkaç yılın ardından, bu tür bir başarı muhtemelen onun mirasını şekillendirecek.
Bank of America’nın ABD ekonomi sorumlusu Michael Gapen, “Olayların gidişatı göz önüne alındığında, Fed şu anda oldukça iyi görünüyor” dedi.
Piyasa araştırma şirketi MacroPolicy Perspectives tarafından piyasa katılımcılarına yönelik düzenli olarak yapılan bir ankette, katılımcılar yumuşak iniş olasılığı konusunda her zamankinden daha iyimser: Yüzde 74, enflasyonun Fed’in Aralık ayındaki hedefine geri çekilmesi için resesyonun gerekli olmayacağını söyledi. 1-7 anketi, Eylül 2022’deki yüzde 41’lik düşük seviyeden düştü.
Fed yetkilileri bu yılın başında birçok bankanın patlamasının ardından resesyon beklemeye başladı ancak tahmin etmeyi bıraktı Temmuz ayında bir.
İnsanlar, Fed’in hızlı enflasyona tepki vermekte çok geç kaldığını düşünmeleri nedeniyle, yumuşak iniş ihtimalinden dolayı üzüntü duydular. Bay Powell ve meslektaşları, bazı önde gelen makroekonomistlerin bunun kalıcı olabileceği konusunda uyarmasına rağmen, 2021 yılı boyunca yüksek fiyatların muhtemelen “geçici” olacağını savundu.
Bu uyarıların ileri görüşlü olduğu ortaya çıkınca Fed rotasını dramatik bir şekilde değiştirmek zorunda kaldı: Enflasyon art arda 33 aydır yüzde 2’nin üzerindeydi.
Merkez bankacıları buna yanıt olarak faiz oranlarını artırmaya başladıklarında bunu hızlı bir şekilde yaptılar ve faiz oranlarını 2022’nin başındaki sıfıra yakın seviyeden bu yılın Temmuz ayında mevcut yüzde 5,25 ila 5,5 aralığına getirdiler. Pek çok ekonomist, ekonomideki bu kadar ani bir yavaşlamanın resesyon şeklinde bir darbeye yol açacağından korkuyordu.
Ancak geçici çağrı artık biraz daha iyi görünüyor; yalnızca “geçici”nin uygulamaya konması uzun zaman aldı.
Enflasyondaki ılımlı seyrin nedeni büyük ölçüde tedarik zincirlerinin toparlanması, otomobil gibi temel mallardaki kıtlığın azalması ve hane halkının bir dizi ürün satın almasıyla daha çok pandemi öncesi harcama eğilimine dönüş olmasından kaynaklanıyor. Ürün ve Hizmet satın alan müşteriler, kanepeler ve egzersiz ekipmanları gibi evde kalma lükslerini satın alırlar.
Kısacası Fed’in beklediği pandemi sorunları geçici olarak ortadan kalkacaktı. Aylar yerine yıllar sürdü.
2022’nin başlarına kadar görev yapan eski Fed başkan yardımcısı Richard Clarida, “Geçiş ekibinin kurucu üyesi olarak bu, çoğumuzun düşündüğünden çok daha uzun sürdü” dedi. Ancak işlerin düzeldiğini belirtti.
Fed’in politikaları talebin azalmasına yardımcı oldu ve tüketicileri gelecekteki enflasyona ilişkin beklentilerini ayarlamaktan caydırdı, dolayısıyla Fed bu yavaşlama için “bir miktar övgüyü hak ediyor”.
Yüksek faiz oranları tedarik zincirlerini harekete geçirmese veya tüketicileri eşofman almayı bırakmaya ikna etmese de, konut ve araba gibi temel satın alımlar için piyasanın bir miktar soğumasına yardımcı oldu. Bu yüksek borçlanma maliyetleri olmasaydı ekonomi daha da hızlı büyüyebilirdi; bu da şirketlere fiyatları daha dramatik bir şekilde artırma fırsatı verebilirdi.
Şimdi soru, ekonomi iyi gidiyor olsa bile enflasyonun düşmeye devam edip etmeyeceği, yoksa yılın geri kalanında enflasyonu düşürmek için daha belirgin bir yavaşlamanın mı gerekeceğidir. Fed, yeni tahminlere dayanarak büyümenin önümüzdeki yıl önemli ölçüde yavaşlayarak bu yılki yüzde 2,6’dan yüzde 1,4’e düşmesini bekliyor.
Eski kıdemli Fed ekonomisti ve şimdi Yale’de profesör olan William English, “Her halükarda, çok iyi ve beklediğimden daha iyi bir performans sergilediler” dedi. “Soru hala ortada: İşgücü ve mal piyasalarında eskisinden daha fazla bir gevşeklik olmadan enflasyon yüzde 2’ye dönecek mi?”
Şu ana kadar işgücü piyasasında bir durgunluk belirtisi neredeyse yok. İşe alma ve ücret artışları yavaşladı ancak işsizlik Kasım ayında yüzde 3,7 ile tarihi düşük bir seviyedeydi. Tüketiciler harcama yapmaya devam ediyor ve üçüncü çeyrekte büyüme beklenmedik derecede yüksek oldu.
Bunlar olumlu gelişmeler olsa da, özellikle temel hizmet kategorilerinde enflasyonun tamamen soğuması için ekonominin biraz fazla momentuma sahip olması ihtimalini bırakıyor.
Harvard’da ders veren eski Hazine Bakanlığı baş ekonomisti Karen Dynan, “Enflasyonun son aşamasını atlatmanın ne kadar süreceğini bilmiyoruz” dedi.
Bu göz önüne alındığında, gelecek yıl politika belirlemenin bir bilimden çok bir sanat olduğu ortaya çıkabilir: Büyüme yavaşlarsa ve enflasyon düşerse, faiz oranlarını düşürmek oldukça açık bir seçim olacaktır. Peki ya büyüme güçlüyse? Enflasyonun ilerlemesi durur ancak büyüme çökerse ne olur?
Bay Powell bu hafta bu belirsizliğin bir kısmını kabul etti.
“Enflasyon düşmeye devam ediyor, işgücü piyasası dengelenmeye devam ediyor” dedi. “Şimdiye kadar çok iyiydi, ancak bundan sonra daha da zorlaşmasını bekliyoruz, ancak şu ana kadar durum böyle değil.”
Kariyerinin bir kısmını özel sermaye sektöründe geçirmiş eğitimli bir avukat olan Bay Powell, bir ekonomist değildir ve zaman zaman temel ekonomik modellerin ve rehberlerin aşırı dindar bir şekilde kullanılması konusunda dikkatli olduğunu ifade etmiştir. Bank of America’dan Bay Gapen, modellere bağlılık eksikliğinin gelecek yıl işe yarayabileceğini söyledi.
Bu, Fed başkanının ve liderliğini yaptığı kurumun ekonomi konusunda daha esnek olmasına olanak tanıyabilir; pandeminin ardından yaşanan geçmiş deneyimlerin kötü emsaller olduğu ortaya çıktığı için bunu tahmin etmek son derece zordu.
Bay Gapen, “Belki de Kovid döneminde gemiyi çevre konusunda şüpheci olan bir adamın yönetmesine izin vermek doğruydu” dedi.
Hala pek çok şey ters gidebilir. Ancak enflasyon son aylarda önemli ölçüde düştü; 2022’deki zirve noktası olan yüzde 9,1’den yıllık bazda yüzde 3,1’e düştü. Aynı zamanda büyüme güçlü, tüketiciler para harcıyor ve işverenler işe alımlara devam ediyor.
Bu kombinasyon ekonomistler için sürpriz oldu. Pek çok kişi, mevcut işçilerden çok daha fazla açık iş yerinin bulunduğu hararetli işgücü piyasasını yavaşlatmanın sancılı bir süreç olacağını öngörmüştü. Bunun yerine, işçiler boş pozisyonları doldurmak için işgücü piyasasından geri döndüler ve nispeten sorunsuz bir yeniden dengelenmeye katkıda bulundular. Aynı zamanda tedarik zincirlerinin iyileşmesi stokların artmasına ve kıtlıkların azalmasına yardımcı oldu. Mal fiyatları artık enflasyonu artırmıyor, aksine düşürmeye başlıyor.
Fed, “gördüklerimizin devamını” umuyor. “Fed başkanı Jerome H. Powell Çarşamba günü şunları söyledi.
Fed politika yapıcıları 2024’e bakarken, açıkça yumuşak bir iniş hedefliyorlar: Yetkililer, ekonomik büyümeyi gereksiz yere durma noktasına getirmeden enflasyonun tamamen kontrol altında olmasını sağlamak için faiz oranlarını ne kadar yüksek tutmaları gerektiğini tahmin etmeye çalışıyor. Bu manevranın hassas olması muhtemeldir, bu nedenle Bay Powell erken zafer ilan etmemeye dikkat etti.
Ancak politika yapıcılar ekonomik tahminlerine dayanarak bunu ufukta açıkça görüyorlar. Fed başkanı Çarşamba günü yaptığı açıklamada, enflasyonda sürpriz bir artış yaşanmadığı sürece faiz oranlarını yüzde 5,25’ten yüzde 5,5’e çıkarmanın pek mümkün olmadığını belirtti ve enflasyonun soğumaya devam etmesi ve işsizliğin yalnızca hafif artması nedeniyle merkez bankacıları 2024 sonuna kadar üç faiz indirimi öngördü.
Eğer bu inişi başarabilirlerse, Bay Powell ve ABD merkez bankacılığındaki meslektaşları muazzam bir başarı elde etmiş olacaklar. Fed yetkilileri daha önce enflasyonu 2022’de görülen yüksek seviyelerden soğutmaya çalışırken ekonomiyi resesyona sürüklemişti. Ve Bay Powell’ın enflasyonun ne kadar kalıcı ve ciddi hale geleceğini tahmin edemediği için eleştirildiği birkaç yılın ardından, bu tür bir başarı muhtemelen onun mirasını şekillendirecek.
Bank of America’nın ABD ekonomi sorumlusu Michael Gapen, “Olayların gidişatı göz önüne alındığında, Fed şu anda oldukça iyi görünüyor” dedi.
Piyasa araştırma şirketi MacroPolicy Perspectives tarafından piyasa katılımcılarına yönelik düzenli olarak yapılan bir ankette, katılımcılar yumuşak iniş olasılığı konusunda her zamankinden daha iyimser: Yüzde 74, enflasyonun Fed’in Aralık ayındaki hedefine geri çekilmesi için resesyonun gerekli olmayacağını söyledi. 1-7 anketi, Eylül 2022’deki yüzde 41’lik düşük seviyeden düştü.
Fed yetkilileri bu yılın başında birçok bankanın patlamasının ardından resesyon beklemeye başladı ancak tahmin etmeyi bıraktı Temmuz ayında bir.
İnsanlar, Fed’in hızlı enflasyona tepki vermekte çok geç kaldığını düşünmeleri nedeniyle, yumuşak iniş ihtimalinden dolayı üzüntü duydular. Bay Powell ve meslektaşları, bazı önde gelen makroekonomistlerin bunun kalıcı olabileceği konusunda uyarmasına rağmen, 2021 yılı boyunca yüksek fiyatların muhtemelen “geçici” olacağını savundu.
Bu uyarıların ileri görüşlü olduğu ortaya çıkınca Fed rotasını dramatik bir şekilde değiştirmek zorunda kaldı: Enflasyon art arda 33 aydır yüzde 2’nin üzerindeydi.
Merkez bankacıları buna yanıt olarak faiz oranlarını artırmaya başladıklarında bunu hızlı bir şekilde yaptılar ve faiz oranlarını 2022’nin başındaki sıfıra yakın seviyeden bu yılın Temmuz ayında mevcut yüzde 5,25 ila 5,5 aralığına getirdiler. Pek çok ekonomist, ekonomideki bu kadar ani bir yavaşlamanın resesyon şeklinde bir darbeye yol açacağından korkuyordu.
Ancak geçici çağrı artık biraz daha iyi görünüyor; yalnızca “geçici”nin uygulamaya konması uzun zaman aldı.
Enflasyondaki ılımlı seyrin nedeni büyük ölçüde tedarik zincirlerinin toparlanması, otomobil gibi temel mallardaki kıtlığın azalması ve hane halkının bir dizi ürün satın almasıyla daha çok pandemi öncesi harcama eğilimine dönüş olmasından kaynaklanıyor. Ürün ve Hizmet satın alan müşteriler, kanepeler ve egzersiz ekipmanları gibi evde kalma lükslerini satın alırlar.
Kısacası Fed’in beklediği pandemi sorunları geçici olarak ortadan kalkacaktı. Aylar yerine yıllar sürdü.
2022’nin başlarına kadar görev yapan eski Fed başkan yardımcısı Richard Clarida, “Geçiş ekibinin kurucu üyesi olarak bu, çoğumuzun düşündüğünden çok daha uzun sürdü” dedi. Ancak işlerin düzeldiğini belirtti.
Fed’in politikaları talebin azalmasına yardımcı oldu ve tüketicileri gelecekteki enflasyona ilişkin beklentilerini ayarlamaktan caydırdı, dolayısıyla Fed bu yavaşlama için “bir miktar övgüyü hak ediyor”.
Yüksek faiz oranları tedarik zincirlerini harekete geçirmese veya tüketicileri eşofman almayı bırakmaya ikna etmese de, konut ve araba gibi temel satın alımlar için piyasanın bir miktar soğumasına yardımcı oldu. Bu yüksek borçlanma maliyetleri olmasaydı ekonomi daha da hızlı büyüyebilirdi; bu da şirketlere fiyatları daha dramatik bir şekilde artırma fırsatı verebilirdi.
Şimdi soru, ekonomi iyi gidiyor olsa bile enflasyonun düşmeye devam edip etmeyeceği, yoksa yılın geri kalanında enflasyonu düşürmek için daha belirgin bir yavaşlamanın mı gerekeceğidir. Fed, yeni tahminlere dayanarak büyümenin önümüzdeki yıl önemli ölçüde yavaşlayarak bu yılki yüzde 2,6’dan yüzde 1,4’e düşmesini bekliyor.
Eski kıdemli Fed ekonomisti ve şimdi Yale’de profesör olan William English, “Her halükarda, çok iyi ve beklediğimden daha iyi bir performans sergilediler” dedi. “Soru hala ortada: İşgücü ve mal piyasalarında eskisinden daha fazla bir gevşeklik olmadan enflasyon yüzde 2’ye dönecek mi?”
Şu ana kadar işgücü piyasasında bir durgunluk belirtisi neredeyse yok. İşe alma ve ücret artışları yavaşladı ancak işsizlik Kasım ayında yüzde 3,7 ile tarihi düşük bir seviyedeydi. Tüketiciler harcama yapmaya devam ediyor ve üçüncü çeyrekte büyüme beklenmedik derecede yüksek oldu.
Bunlar olumlu gelişmeler olsa da, özellikle temel hizmet kategorilerinde enflasyonun tamamen soğuması için ekonominin biraz fazla momentuma sahip olması ihtimalini bırakıyor.
Harvard’da ders veren eski Hazine Bakanlığı baş ekonomisti Karen Dynan, “Enflasyonun son aşamasını atlatmanın ne kadar süreceğini bilmiyoruz” dedi.
Bu göz önüne alındığında, gelecek yıl politika belirlemenin bir bilimden çok bir sanat olduğu ortaya çıkabilir: Büyüme yavaşlarsa ve enflasyon düşerse, faiz oranlarını düşürmek oldukça açık bir seçim olacaktır. Peki ya büyüme güçlüyse? Enflasyonun ilerlemesi durur ancak büyüme çökerse ne olur?
Bay Powell bu hafta bu belirsizliğin bir kısmını kabul etti.
“Enflasyon düşmeye devam ediyor, işgücü piyasası dengelenmeye devam ediyor” dedi. “Şimdiye kadar çok iyiydi, ancak bundan sonra daha da zorlaşmasını bekliyoruz, ancak şu ana kadar durum böyle değil.”
Kariyerinin bir kısmını özel sermaye sektöründe geçirmiş eğitimli bir avukat olan Bay Powell, bir ekonomist değildir ve zaman zaman temel ekonomik modellerin ve rehberlerin aşırı dindar bir şekilde kullanılması konusunda dikkatli olduğunu ifade etmiştir. Bank of America’dan Bay Gapen, modellere bağlılık eksikliğinin gelecek yıl işe yarayabileceğini söyledi.
Bu, Fed başkanının ve liderliğini yaptığı kurumun ekonomi konusunda daha esnek olmasına olanak tanıyabilir; pandeminin ardından yaşanan geçmiş deneyimlerin kötü emsaller olduğu ortaya çıktığı için bunu tahmin etmek son derece zordu.
Bay Gapen, “Belki de Kovid döneminde gemiyi çevre konusunda şüpheci olan bir adamın yönetmesine izin vermek doğruydu” dedi.