Çarşamba günü yayınlanan toplantı tutanaklarına göre Fed yetkilileri, Ocak ayı sonlarında yaptıkları son toplantıda enflasyondaki son yavaşlamayı memnuniyetle karşıladılar ancak faiz indirimlerine doğru ilerlerken temkinli davranmak istediler.
Merkez bankacıları faiz oranlarını Mart 2022'den Temmuz 2023'e kadar keskin bir şekilde artırarak sıfıra yakın bir tabandan yüzde 5,3'e itti. Bu hamlelerin amacı, yetkililerin hızlı enflasyonu frenleyeceğini umdukları tüketici ve iş dünyası talebini soğutmaktı.
Şimdi enflasyon önemli ölçüde yavaşlıyor. Tüketici fiyatları Ocak ayına göre yüzde 3,1 arttı; bu, son zirve olan yüzde 9,1'den önemli bir düşüş oldu. Ancak bu yine de pandemi öncesinde normal olan hızdan daha hızlı ve merkez bankasının hedefinin üzerinde: Fed, farklı ama ilgili bir ölçü olan kişisel tüketim harcamaları endeksini kullanarak zaman içinde yüzde 2'lik enflasyonu hedefliyor.
Fiyat artışları ılımlı olsa bile ekonomi sağlam bir şekilde büyümeye devam etti. İşe alımlar beklenenden daha güçlü olmaya devam ediyor, ücret artışları hızlanıyor ve perakende satış verileri tüketicilerin hâlâ harcama yapmaya istekli olduğunu gösteriyor.
Bu kombinasyon, Fed yetkililerinin faiz oranlarının ne zaman ve ne kadar düşürüleceğini düşünmesine neden oldu. Merkez bankacıları enflasyonun düştüğü bir dönemde borçlanma maliyetlerinin daha da artırılmasına gerek görmediklerini açıkça belirtirken, faiz indirimi konusunda da aceleleri olmadığını belirttiler.
Fed yetkilileri yeni açıklanan tutanaklarında, “Enflasyonu Komite'nin uzun vadeli hedefine döndürme konusunda son zamanlarda önemli ilerlemeler kaydedildi” dedi. Yetkililer, düşük kira fiyatlarının, artan işgücü arzının ve üretkenlik artışlarının bu yıl enflasyonun daha da ılımlılaşmasına yardımcı olabileceğini tahmin ediyordu. Politika yapıcılar ayrıca “enflasyona yönelik yukarı yönlü risklerin” “azaldığını” söyledi; bu da enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde düşeceğinden daha emin olduklarını gösteriyor.
Ancak aynı zamanda enflasyonu artırabilecek riskleri de tespit ettiler. Özellikle “katılımcılar, özellikle geçen yıl şaşırtıcı derecede güçlü olan tüketici harcamaları göz önüne alındığında, toplam talep ivmesinin şu anda tahmin edilenden daha güçlü olabileceğini belirtti.”
Politika yapıcılar en son Aralık ayında ekonomik tahminlerini açıkladığında, tahminleri faiz oranlarını bu yıl üç çeyrek puan düşürerek yaklaşık yüzde 4,6'ya düşürebileceklerini gösteriyordu. Yatırımcılar artık faiz oranlarının 2024 sonunda yüzde 4,4 civarında olmasını bekliyor ancak faiz oranlarının biraz daha yüksek veya daha düşük olabileceğine dair bir his var.
Politikanın geleceğini değerlendirirken, Fed politika yapıcılarının rakip riskleri tartmaları gerekiyor.
Faiz oranları çok uzun süre çok yüksek kalırsa, büyümenin yetkililerin istediğinden daha fazla yavaşlama riski var; bu endişe, “bazı” yetkililerin Ocak ayı sonundaki Fed toplantısında dile getirdiği bir endişe. Çok katı politikalar işsizliği artırabilir ve hatta durgunluğu tetikleyebilir.
Öte yandan erken bir faiz indirimi, piyasalarda ve Amerikalılarda Fed'in enflasyon tam normale dönene kadar kontrol altına alma konusunda ciddi olmadığı izlenimini yaratabilir. Fiyat artışlarının tekrar artması durumunda bunları daha sonra kontrol altına almak daha da zorlaşabilir.
Tutanaklarda, “Katılımcıların çoğu, çok hızlı hareket etmenin ve siyasi duruşu gevşetmenin tehlikesine dikkat çekti” denildi.
Politika yapıcılar aynı zamanda tahvil bilançolarını bu kadar hızlı küçültmeyi ne zaman bırakacaklarını da düşünüyorlar.
Yetkililer, salgın sırasında önce dalgalı piyasaları sakinleştirmek ve daha sonra uzun vadeli kredileri daha da ucuz hale getirerek ekonomiyi canlandırmak için çok sayıda Hazine bonosu ve ipoteğe dayalı borç satın aldı. Bu da Fed'in bilançosunu artırdı. Bu varlıkları daha normal seviyelere indirmek için yetkililer, gelirleri yeniden yatırıma yatırmadan menkul kıymetlerin olgunlaşmasına izin verdi.
Ancak merkez bankacıları temkinli ilerlemek istiyor: Bilançoyu çok hızlı veya çok fazla ayarlarlarsa finansal piyasa sistemini alt üst etme riskiyle karşı karşıya kalırlar. Aslında benzer bir sürecin ardından 2019 yılında da bu yaşandı.
Politika yapıcılar toplantılarında, Fed'in Mart ayında yapılacak bir sonraki toplantısında bilançoya ilişkin derinlemesine tartışmalara başlamanın “uygun olacağına” karar verdiler; bazıları ise dengenin temposunun yavaşlatılmasının yararlı olabileceğini öne sürdü daralmayı yavaşlatacağını ve bunun Komite'nin bilançoyu daha uzun süre gevşetmeye devam etmesine izin verebileceğini söyledi.
Merkez bankacıları faiz oranlarını Mart 2022'den Temmuz 2023'e kadar keskin bir şekilde artırarak sıfıra yakın bir tabandan yüzde 5,3'e itti. Bu hamlelerin amacı, yetkililerin hızlı enflasyonu frenleyeceğini umdukları tüketici ve iş dünyası talebini soğutmaktı.
Şimdi enflasyon önemli ölçüde yavaşlıyor. Tüketici fiyatları Ocak ayına göre yüzde 3,1 arttı; bu, son zirve olan yüzde 9,1'den önemli bir düşüş oldu. Ancak bu yine de pandemi öncesinde normal olan hızdan daha hızlı ve merkez bankasının hedefinin üzerinde: Fed, farklı ama ilgili bir ölçü olan kişisel tüketim harcamaları endeksini kullanarak zaman içinde yüzde 2'lik enflasyonu hedefliyor.
Fiyat artışları ılımlı olsa bile ekonomi sağlam bir şekilde büyümeye devam etti. İşe alımlar beklenenden daha güçlü olmaya devam ediyor, ücret artışları hızlanıyor ve perakende satış verileri tüketicilerin hâlâ harcama yapmaya istekli olduğunu gösteriyor.
Bu kombinasyon, Fed yetkililerinin faiz oranlarının ne zaman ve ne kadar düşürüleceğini düşünmesine neden oldu. Merkez bankacıları enflasyonun düştüğü bir dönemde borçlanma maliyetlerinin daha da artırılmasına gerek görmediklerini açıkça belirtirken, faiz indirimi konusunda da aceleleri olmadığını belirttiler.
Fed yetkilileri yeni açıklanan tutanaklarında, “Enflasyonu Komite'nin uzun vadeli hedefine döndürme konusunda son zamanlarda önemli ilerlemeler kaydedildi” dedi. Yetkililer, düşük kira fiyatlarının, artan işgücü arzının ve üretkenlik artışlarının bu yıl enflasyonun daha da ılımlılaşmasına yardımcı olabileceğini tahmin ediyordu. Politika yapıcılar ayrıca “enflasyona yönelik yukarı yönlü risklerin” “azaldığını” söyledi; bu da enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde düşeceğinden daha emin olduklarını gösteriyor.
Ancak aynı zamanda enflasyonu artırabilecek riskleri de tespit ettiler. Özellikle “katılımcılar, özellikle geçen yıl şaşırtıcı derecede güçlü olan tüketici harcamaları göz önüne alındığında, toplam talep ivmesinin şu anda tahmin edilenden daha güçlü olabileceğini belirtti.”
Politika yapıcılar en son Aralık ayında ekonomik tahminlerini açıkladığında, tahminleri faiz oranlarını bu yıl üç çeyrek puan düşürerek yaklaşık yüzde 4,6'ya düşürebileceklerini gösteriyordu. Yatırımcılar artık faiz oranlarının 2024 sonunda yüzde 4,4 civarında olmasını bekliyor ancak faiz oranlarının biraz daha yüksek veya daha düşük olabileceğine dair bir his var.
Politikanın geleceğini değerlendirirken, Fed politika yapıcılarının rakip riskleri tartmaları gerekiyor.
Faiz oranları çok uzun süre çok yüksek kalırsa, büyümenin yetkililerin istediğinden daha fazla yavaşlama riski var; bu endişe, “bazı” yetkililerin Ocak ayı sonundaki Fed toplantısında dile getirdiği bir endişe. Çok katı politikalar işsizliği artırabilir ve hatta durgunluğu tetikleyebilir.
Öte yandan erken bir faiz indirimi, piyasalarda ve Amerikalılarda Fed'in enflasyon tam normale dönene kadar kontrol altına alma konusunda ciddi olmadığı izlenimini yaratabilir. Fiyat artışlarının tekrar artması durumunda bunları daha sonra kontrol altına almak daha da zorlaşabilir.
Tutanaklarda, “Katılımcıların çoğu, çok hızlı hareket etmenin ve siyasi duruşu gevşetmenin tehlikesine dikkat çekti” denildi.
Politika yapıcılar aynı zamanda tahvil bilançolarını bu kadar hızlı küçültmeyi ne zaman bırakacaklarını da düşünüyorlar.
Yetkililer, salgın sırasında önce dalgalı piyasaları sakinleştirmek ve daha sonra uzun vadeli kredileri daha da ucuz hale getirerek ekonomiyi canlandırmak için çok sayıda Hazine bonosu ve ipoteğe dayalı borç satın aldı. Bu da Fed'in bilançosunu artırdı. Bu varlıkları daha normal seviyelere indirmek için yetkililer, gelirleri yeniden yatırıma yatırmadan menkul kıymetlerin olgunlaşmasına izin verdi.
Ancak merkez bankacıları temkinli ilerlemek istiyor: Bilançoyu çok hızlı veya çok fazla ayarlarlarsa finansal piyasa sistemini alt üst etme riskiyle karşı karşıya kalırlar. Aslında benzer bir sürecin ardından 2019 yılında da bu yaşandı.
Politika yapıcılar toplantılarında, Fed'in Mart ayında yapılacak bir sonraki toplantısında bilançoya ilişkin derinlemesine tartışmalara başlamanın “uygun olacağına” karar verdiler; bazıları ise dengenin temposunun yavaşlatılmasının yararlı olabileceğini öne sürdü daralmayı yavaşlatacağını ve bunun Komite'nin bilançoyu daha uzun süre gevşetmeye devam etmesine izin verebileceğini söyledi.