Amerikan ekonomisi ve bu sonbahardaki başkanlık seçimiyle ilgili çok önemli bir soru var: Federal Reserve'ün faiz oranlarını artırarak ekonomiyi yavaşlatma yönündeki sürekli kampanyasına rağmen tüketici fiyatları neden hala rahatsız edici derecede hızlı bir şekilde artıyor?
Ekonomistler ve politika uzmanları çeşitli açıklamalar yaptılar. Bazıları, pandeminin ardından ev ve araç sigortası maliyetlerinde gecikmeli bir artış olması gibi, esasen mevcut ekonomik durumun kendine has özellikleridir. Diğerleri, potansiyel kiracıların daire için rekabet etmesi nedeniyle New York gibi büyük şehirlerde kiraların artmasına neden olan uygun fiyatlı konut eksikliği gibi uzun vadeli yapısal sorunlardır.
Ancak aralarında Uluslararası Para Fonu'nun üst düzey yetkililerinin de bulunduğu bazı ekonomistler, ekonominin mali teşvike ihtiyaç duymadığı bir dönemde ekonomiye büyük miktarlarda borç alınan para pompalamaya devam etmesi nedeniyle suçun bir kısmını federal hükümetin üstlendiğini söyledi.
Bu borçlanma, vergi kesintileri ve harcama artışlarıyla artan federal bütçe açığının sonucudur. Parayı işletmelere ve daha sonra harcayan kişilere akıtarak mal ve hizmetlere olan talebin artmasına yardımcı olur.
IMF yetkilileri açığın fiyatları da artırdığı konusunda uyardı. Bu ayın başındaki bir raporda, Amerika'nın son ekonomik performansının etkileyici olmasına rağmen, bunun kısmen “kamu maliyesinin uzun vadeli sürdürülebilirliği ile tutarlı olmayan” borçlanma hızı tarafından yönlendirildiğini yazdılar.
IMF, ABD maliye politikasının ulusal enflasyon oranını yaklaşık yarım puan artırdığını ve “enflasyonla mücadele sürecine yönelik kısa vadeli riskleri” artırdığını söyledi; bu da aslında hükümetin Fed ile anlaşmazlık içinde çalıştığını gösteriyor.
Biden yönetimi ekonomistleri ve bazı Wall Street analistleri bu görüşü reddediyor. Hükümet yetkilileri, IMF'nin iddialarının altında yatan analizin mantıksız olduğunu söyledi. Bunun nedeni kısmen raporun, federal politikanın şu anda enflasyona, Başkan Biden'ın 2021 teşvik planından tüketicilere doğrudan ödemelerin ve diğer programların ekonomi genelinde harcamaları artırdığı iki yıl önce olduğu kadar katkıda bulunduğunu tespit etmesidir.
Yönetim yetkilileri, Washington'daki Brookings Enstitüsü tarafından hükümetin vergi ve harcama politikalarının ne şimdi ne de yakın geçmişte ekonomik büyümeye veya enflasyona önemli ölçüde katkıda bulunmadığını öne süren devam eden bir analiz de dahil olmak üzere diğer maliye politikası tedbirlerine dikkat çekti.
Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi Başkanı Jared Bernstein bir röportajda, “Son enflasyon rekorunun aşırı talep hikayesini desteklediğini düşünmüyorum” dedi. “Sanırım gördüğümüz şey, tedarik zincirleri rahatladıkça işgücü piyasasındaki talebin biraz soğuduğuydu. Enflasyonu önemli ölçüde düşürürken, tarihsel olarak düşük işsizliği korumayı başardık.”
Bay Bernstein, hükümet yetkililerinin merkez bankasının faiz oranı kararları hakkında yorum yapmamaya dikkat ettiğini ancak “mali duruşumuzun Fed karşıtı olmadığını” ekledi.
Tartışma, fiyat artışını kontrol etme konusunda birincil sorumluluğa sahip olan Fed'in önümüzdeki aylarda politikayı nasıl belirleyeceği açısından önem taşıyor.
Yatırımcılar bu yılın başlarında, fiyat büyümesinin 2023'te hızla yavaşlaması ve merkez bankasının yıllık yüzde 2'lik hedef seviyesine yaklaşmaya başlamasının ardından Fed yetkililerinin faiz oranlarını birkaç kez düşürmesini bekliyordu. Yeni veriler ilerlemenin durduğunu ve birçok açıdan tersine dönmeye başladığını gösterdiği için bu tahminleri revize ettiler.
Politika yapıcıların açıklarla enflasyon arasındaki etkileşimi nasıl gördükleri, bir sonraki başkanın ve Kongre'nin kararlarını da etkileyebilir. Bay Biden, yeniden seçilmesi halinde, çoğunlukla yüksek gelirlilere ve şirketlere uygulanan vergi artışları yoluyla, açıkları on yıl içinde yaklaşık 3 trilyon dolar kadar azaltmaya çalışacağını söyledi. Cumhuriyetçi rakibi eski Başkan Donald J. Trump, ulusal borcun ortadan kaldırılması yönündeki daha önceki – ve yerine getiremediği – sözlerini yineledi ve bütçe açığına trilyonlarca dolar ekleyebilecek 2017 vergi kesintilerinin uzatılması için baskı yaptı.
Her iki cumhurbaşkanının politikaları ve kendilerinden önceki başkanların kararları ülkenin mevcut mali dengesizliğine katkıda bulundu. Açık, Bay Trump ve ardından Bay Biden'ın, koronavirüs pandemisinin ortasında insanlar ve işletmeler için yardım yasa tasarılarını imzalamasıyla arttı. 2022 mali yılında düştü, ancak geçen yıl fiilen iki katına çıktı.
Açık, ekonomik çıktının yüzdesi olarak artık, ekonomik toparlanmanın bu noktasında (işsizliğin düşük olduğu ve ekonomik büyümenin güçlü kaldığı) tarihsel olarak tipik olandan daha büyük.
Geçen yıl Fed'in faiz oranlarını artırmasıyla artan hükümetin artan borç yükünün, ekonomistlerin “birincil açık” olarak adlandırdığı ölçüyü ödemenin maliyetini göz ardı etseniz bile bu doğrudur. Doğru ölçülürse, geçen yılki faiz dışı açık ekonominin yıllık üretiminin yaklaşık yüzde 5'ine eşdeğerdi. Tarafsız Kongre Bütçe Ofisi'nden alınan veriler, bunun 1962'den bu yana herhangi bir yılın altıncı en yüksek faiz dışı açığı olduğunu gösteriyor; Diğer beşi ise pandemi veya 2008 mali krizi sırasında veya hemen sonrasında meydana geldi.
Büyük bütçe açıkları enflasyonu çeşitli şekillerde etkileyebilir. Nispeten kıt olan mal ve hizmetlere olan talebi arttırarak fiyatları artırabilirler. Yatırım şirketi Vanguard'ın baş küresel ekonomisti Joseph H. Davis, bunların tüketicilerin gelecekte ne kadar enflasyon bekleyecekleri konusundaki görüşlerini etkileyebileceğini ve Fed'in faiz artırımlarının büyümeyi yavaşlatmadaki etkinliğini azaltabileceğini söyledi.
Bay Davis, açıkların azalmasından artan açıklara geçişin büyük olasılıkla fiyat artışına bir miktar katkıda bulunduğunu ve Fed'in işini daha da zorlaştırdığını söyledi: “Eskiden enflasyon için ters rüzgar olan şey, daha çok ters rüzgar haline geldi” dedi.
Geçen yılki açık artışı, dalgalanan sermaye kazançları vergi gelirleri ve doğal afetlerin vergi beyannameleri üzerindeki etkisi gibi çeşitli faktörleri yansıtıyordu. Bu aynı zamanda artan hükümet harcamalarını ve Bay Biden'ın imzaladığı vergi indirimlerini de yansıtıyordu. İki partili bir 2021 altyapı tasarısı artık ülke çapındaki yolları, geniş bant ve diğer projeleri finanse ediyor. Hükümet, zehirli yanık çukurlarına maruz kalan gaziler için ek sağlık yardımları ödüyor.
Yarı iletken üretimini artırmayı amaçlayan iki partili bir yasa tasarısındaki vergi teşvikleri ve fosil yakıtlardan daha düşük emisyonlu enerji kaynaklarına geçişi hızlandırmayı amaçlayan iki partili bir yasa tasarısı, yeni fabrikalar inşa etmek için duyurulara veya harcamalara yüz milyarlarca dolar harcanmasına yol açtı.
Harvard ekonomisti ve Başkan Barack Obama yönetimindeki Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi başkanı Jason Furman, “Geçen yıl büyük dozda mali teşvik oldu” dedi. “İnsanlara daha düşük ipotek faizleri vermek için” diye ekledi, “işletmelere genişleme, yatırım yapma ve büyüme fırsatı vermek için açığı azaltmalıyız.”
Brookings'teki Hutchins Center Mali Etki Ölçüsü'nün yaratıcıları gibi diğer ekonomistlerden alınan veriler, geçen yılki harcama artışının ve vergi indiriminin, süresi dolan Kovid yardımının ekonomi üzerindeki olumsuz etkisinden daha ağır basmadığını öne sürüyor. Başka bir deyişle, salgının ilk aşamalarında tüketici talebini destekleyen teşvikin sona ermesinin, yeni harcamalar ve vergi indirimleriyle artan talebi dengelediğini etkili bir şekilde gösteriyorlar.
Yatırım bankası UBS'deki ekonomistler geçen hafta, federal vergi ve harcama politikalarının, fabrika inşaatlarının teşvik edilmesi de dahil olmak üzere geçen yıl büyümeyi artırmasının ardından, bu yıl büyüme üzerinde bir engel oluşturacağını yazdı. Bank of America Securities'teki ekonomistler, Ticaret Bakanlığı'nın bu yılın ilk aylarında ekonomik büyümenin yavaşladığını bildirmesinin ardından geçen hafta da benzer yorumlarda bulunmuştu.
Yönetim yetkilileri, fiyat artışının neden Fed'in hedefinin üzerinde kaldığına ilişkin açıktan daha basit ve daha iyi açıklamaların olduğunu söyledi. Beyaz Saray modelleri bunun yakın zamanda gerçekleşmesini beklese de, konut enflasyonu pek çok ekonomistin beklediği kadar hızlı düşmedi. Yetkililer, otomobil sigortası, finansal hizmetler ve sağlık hizmetleri fiyatlarındaki artışın şu anda enflasyonu yüksek tutan tek seferlik bir etki olduğunu ancak önümüzdeki aylarda fiyatları daha da yukarı taşımayacağını söyledi.
Bay Bernstein, “Bu aslında mali bir hikaye değil” dedi.
Ekonomistler ve politika uzmanları çeşitli açıklamalar yaptılar. Bazıları, pandeminin ardından ev ve araç sigortası maliyetlerinde gecikmeli bir artış olması gibi, esasen mevcut ekonomik durumun kendine has özellikleridir. Diğerleri, potansiyel kiracıların daire için rekabet etmesi nedeniyle New York gibi büyük şehirlerde kiraların artmasına neden olan uygun fiyatlı konut eksikliği gibi uzun vadeli yapısal sorunlardır.
Ancak aralarında Uluslararası Para Fonu'nun üst düzey yetkililerinin de bulunduğu bazı ekonomistler, ekonominin mali teşvike ihtiyaç duymadığı bir dönemde ekonomiye büyük miktarlarda borç alınan para pompalamaya devam etmesi nedeniyle suçun bir kısmını federal hükümetin üstlendiğini söyledi.
Bu borçlanma, vergi kesintileri ve harcama artışlarıyla artan federal bütçe açığının sonucudur. Parayı işletmelere ve daha sonra harcayan kişilere akıtarak mal ve hizmetlere olan talebin artmasına yardımcı olur.
IMF yetkilileri açığın fiyatları da artırdığı konusunda uyardı. Bu ayın başındaki bir raporda, Amerika'nın son ekonomik performansının etkileyici olmasına rağmen, bunun kısmen “kamu maliyesinin uzun vadeli sürdürülebilirliği ile tutarlı olmayan” borçlanma hızı tarafından yönlendirildiğini yazdılar.
IMF, ABD maliye politikasının ulusal enflasyon oranını yaklaşık yarım puan artırdığını ve “enflasyonla mücadele sürecine yönelik kısa vadeli riskleri” artırdığını söyledi; bu da aslında hükümetin Fed ile anlaşmazlık içinde çalıştığını gösteriyor.
Biden yönetimi ekonomistleri ve bazı Wall Street analistleri bu görüşü reddediyor. Hükümet yetkilileri, IMF'nin iddialarının altında yatan analizin mantıksız olduğunu söyledi. Bunun nedeni kısmen raporun, federal politikanın şu anda enflasyona, Başkan Biden'ın 2021 teşvik planından tüketicilere doğrudan ödemelerin ve diğer programların ekonomi genelinde harcamaları artırdığı iki yıl önce olduğu kadar katkıda bulunduğunu tespit etmesidir.
Yönetim yetkilileri, Washington'daki Brookings Enstitüsü tarafından hükümetin vergi ve harcama politikalarının ne şimdi ne de yakın geçmişte ekonomik büyümeye veya enflasyona önemli ölçüde katkıda bulunmadığını öne süren devam eden bir analiz de dahil olmak üzere diğer maliye politikası tedbirlerine dikkat çekti.
Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi Başkanı Jared Bernstein bir röportajda, “Son enflasyon rekorunun aşırı talep hikayesini desteklediğini düşünmüyorum” dedi. “Sanırım gördüğümüz şey, tedarik zincirleri rahatladıkça işgücü piyasasındaki talebin biraz soğuduğuydu. Enflasyonu önemli ölçüde düşürürken, tarihsel olarak düşük işsizliği korumayı başardık.”
Bay Bernstein, hükümet yetkililerinin merkez bankasının faiz oranı kararları hakkında yorum yapmamaya dikkat ettiğini ancak “mali duruşumuzun Fed karşıtı olmadığını” ekledi.
Tartışma, fiyat artışını kontrol etme konusunda birincil sorumluluğa sahip olan Fed'in önümüzdeki aylarda politikayı nasıl belirleyeceği açısından önem taşıyor.
Yatırımcılar bu yılın başlarında, fiyat büyümesinin 2023'te hızla yavaşlaması ve merkez bankasının yıllık yüzde 2'lik hedef seviyesine yaklaşmaya başlamasının ardından Fed yetkililerinin faiz oranlarını birkaç kez düşürmesini bekliyordu. Yeni veriler ilerlemenin durduğunu ve birçok açıdan tersine dönmeye başladığını gösterdiği için bu tahminleri revize ettiler.
Politika yapıcıların açıklarla enflasyon arasındaki etkileşimi nasıl gördükleri, bir sonraki başkanın ve Kongre'nin kararlarını da etkileyebilir. Bay Biden, yeniden seçilmesi halinde, çoğunlukla yüksek gelirlilere ve şirketlere uygulanan vergi artışları yoluyla, açıkları on yıl içinde yaklaşık 3 trilyon dolar kadar azaltmaya çalışacağını söyledi. Cumhuriyetçi rakibi eski Başkan Donald J. Trump, ulusal borcun ortadan kaldırılması yönündeki daha önceki – ve yerine getiremediği – sözlerini yineledi ve bütçe açığına trilyonlarca dolar ekleyebilecek 2017 vergi kesintilerinin uzatılması için baskı yaptı.
Her iki cumhurbaşkanının politikaları ve kendilerinden önceki başkanların kararları ülkenin mevcut mali dengesizliğine katkıda bulundu. Açık, Bay Trump ve ardından Bay Biden'ın, koronavirüs pandemisinin ortasında insanlar ve işletmeler için yardım yasa tasarılarını imzalamasıyla arttı. 2022 mali yılında düştü, ancak geçen yıl fiilen iki katına çıktı.
Açık, ekonomik çıktının yüzdesi olarak artık, ekonomik toparlanmanın bu noktasında (işsizliğin düşük olduğu ve ekonomik büyümenin güçlü kaldığı) tarihsel olarak tipik olandan daha büyük.
Geçen yıl Fed'in faiz oranlarını artırmasıyla artan hükümetin artan borç yükünün, ekonomistlerin “birincil açık” olarak adlandırdığı ölçüyü ödemenin maliyetini göz ardı etseniz bile bu doğrudur. Doğru ölçülürse, geçen yılki faiz dışı açık ekonominin yıllık üretiminin yaklaşık yüzde 5'ine eşdeğerdi. Tarafsız Kongre Bütçe Ofisi'nden alınan veriler, bunun 1962'den bu yana herhangi bir yılın altıncı en yüksek faiz dışı açığı olduğunu gösteriyor; Diğer beşi ise pandemi veya 2008 mali krizi sırasında veya hemen sonrasında meydana geldi.
Büyük bütçe açıkları enflasyonu çeşitli şekillerde etkileyebilir. Nispeten kıt olan mal ve hizmetlere olan talebi arttırarak fiyatları artırabilirler. Yatırım şirketi Vanguard'ın baş küresel ekonomisti Joseph H. Davis, bunların tüketicilerin gelecekte ne kadar enflasyon bekleyecekleri konusundaki görüşlerini etkileyebileceğini ve Fed'in faiz artırımlarının büyümeyi yavaşlatmadaki etkinliğini azaltabileceğini söyledi.
Bay Davis, açıkların azalmasından artan açıklara geçişin büyük olasılıkla fiyat artışına bir miktar katkıda bulunduğunu ve Fed'in işini daha da zorlaştırdığını söyledi: “Eskiden enflasyon için ters rüzgar olan şey, daha çok ters rüzgar haline geldi” dedi.
Geçen yılki açık artışı, dalgalanan sermaye kazançları vergi gelirleri ve doğal afetlerin vergi beyannameleri üzerindeki etkisi gibi çeşitli faktörleri yansıtıyordu. Bu aynı zamanda artan hükümet harcamalarını ve Bay Biden'ın imzaladığı vergi indirimlerini de yansıtıyordu. İki partili bir 2021 altyapı tasarısı artık ülke çapındaki yolları, geniş bant ve diğer projeleri finanse ediyor. Hükümet, zehirli yanık çukurlarına maruz kalan gaziler için ek sağlık yardımları ödüyor.
Yarı iletken üretimini artırmayı amaçlayan iki partili bir yasa tasarısındaki vergi teşvikleri ve fosil yakıtlardan daha düşük emisyonlu enerji kaynaklarına geçişi hızlandırmayı amaçlayan iki partili bir yasa tasarısı, yeni fabrikalar inşa etmek için duyurulara veya harcamalara yüz milyarlarca dolar harcanmasına yol açtı.
Harvard ekonomisti ve Başkan Barack Obama yönetimindeki Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi başkanı Jason Furman, “Geçen yıl büyük dozda mali teşvik oldu” dedi. “İnsanlara daha düşük ipotek faizleri vermek için” diye ekledi, “işletmelere genişleme, yatırım yapma ve büyüme fırsatı vermek için açığı azaltmalıyız.”
Brookings'teki Hutchins Center Mali Etki Ölçüsü'nün yaratıcıları gibi diğer ekonomistlerden alınan veriler, geçen yılki harcama artışının ve vergi indiriminin, süresi dolan Kovid yardımının ekonomi üzerindeki olumsuz etkisinden daha ağır basmadığını öne sürüyor. Başka bir deyişle, salgının ilk aşamalarında tüketici talebini destekleyen teşvikin sona ermesinin, yeni harcamalar ve vergi indirimleriyle artan talebi dengelediğini etkili bir şekilde gösteriyorlar.
Yatırım bankası UBS'deki ekonomistler geçen hafta, federal vergi ve harcama politikalarının, fabrika inşaatlarının teşvik edilmesi de dahil olmak üzere geçen yıl büyümeyi artırmasının ardından, bu yıl büyüme üzerinde bir engel oluşturacağını yazdı. Bank of America Securities'teki ekonomistler, Ticaret Bakanlığı'nın bu yılın ilk aylarında ekonomik büyümenin yavaşladığını bildirmesinin ardından geçen hafta da benzer yorumlarda bulunmuştu.
Yönetim yetkilileri, fiyat artışının neden Fed'in hedefinin üzerinde kaldığına ilişkin açıktan daha basit ve daha iyi açıklamaların olduğunu söyledi. Beyaz Saray modelleri bunun yakın zamanda gerçekleşmesini beklese de, konut enflasyonu pek çok ekonomistin beklediği kadar hızlı düşmedi. Yetkililer, otomobil sigortası, finansal hizmetler ve sağlık hizmetleri fiyatlarındaki artışın şu anda enflasyonu yüksek tutan tek seferlik bir etki olduğunu ancak önümüzdeki aylarda fiyatları daha da yukarı taşımayacağını söyledi.
Bay Bernstein, “Bu aslında mali bir hikaye değil” dedi.