Amerika'nın beklediği durgunluk hiçbir zaman gerçekleşmedi.
Pek çok ekonomist 2023'ün başlarında acı verici bir gerileme öngörerek geçirdi; bu görüş o kadar yaygınlaştı ki bazı yorumcular bunu olduğu gibi kabul etmeye başladı. Enflasyon on yıllardır en yüksek seviyesine yükseldi ve bazı tahminciler bunu kontrol altına almak için talepte bir düşüş ve işsizliğin uzun süreli bir artışa ihtiyaç duyacağını söyledi.
Bunun yerine ekonomi, 2022'deki yüzde 1'in altında ve pandemi öncesi beş yıllık ortalamadan daha hızlı bir artışla geçen yıl yüzde 3,1 büyüdü. Enflasyon önemli ölçüde düştü. İşsizlik tarihi düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor ve Federal Reserve faiz oranları son 22 yılın en yüksek seviyesinde olmasına rağmen tüketiciler harcamaya devam ediyor.
Kıyamet günü tahminleri ile daha büyük gerçeklik arasındaki uçurum, Wall Street ve akademiyi hesaba katmaya zorluyor. İktisatçılar neden bu kadar yanılıyorlar ve politika yapıcılar bundan sonra ne olabileceğini tahmin etmeye çalışırken bu hatalardan ne öğrenebilirler?
Somut sonuçlara varmak için henüz erken. Fed'in faiz artırımlarının iki yıl içinde artmaya başlamasıyla birlikte ekonomi hâlâ yavaşlayabilir. Ancak açık olan şey, büyüme ile enflasyon arasındaki ilişkiye ilişkin eski modellerin doğru bir rehberlik sağlamadığıdır. Kötü şansın enflasyonun ilk patlamasında bazı ekonomistlerin düşündüğünden daha fazla etkisi oldu. Şansın büyük bir kısmı değerin tekrar düşmesine yardımcı oldu ve yol boyunca başka sürprizler de yaşandı.
Enflasyonu düşürmenin işsizliği artıracağına inanan Harvard ekonomisti ve eski Obama yönetimi ekonomi yetkilisi Jason Furman, “Daha önce makroekonomiyi tam olarak anlayamıyorduk ve bu oldukça benzersiz bir zamandı” dedi. “Ekonomistler büyük ve sağlıklı dozda tevazuyu öğrenebilirler.”
İktisatçıların elbette yanlış tahminlerde bulunma konusunda uzun bir geçmişi var. Bu yüzyılın başında, onu tetikleyen ipotek krizi çoktan başlamış olmasına rağmen, küresel mali krizin yaklaşmakta olduğunu çok az kişi gördü.
Yine de son zamanlardaki kayıplar özellikle büyüktü. Birincisi, birçok ekonomist hızlı enflasyon olasılığını dışladı. Fiyatlar yükseldikçe, Fed ekonomistleri ve profesyonel tahminciler genel olarak işsizlikte en azından kısa süreli bir düşüş ve artış bekliyorlardı. En azından şu ana kadar ikisi de olmadı.
Ekibinin geçen yılki durgunluk tahmininde fazlasıyla kötümser olduğu ortaya çıkan Deutsche Bank'ın baş ekonomisti Matthew Luzzetti, “Büyük ölçüde benzeri görülmemiş bir salgının ardından bir ekonominin nasıl görüneceğini tahmin etmek her zaman zordu” dedi.
Geçen yıl tüm ekonomistler resesyon beklemiyordu. Bazıları haklı olarak pandemideki aksamalar azaldıkça enflasyonun da düşeceğini bekliyordu. Ancak çoğu bile Fed'in faiz artırım kampanyasının ne kadar az zarar vermiş göründüğüne şaşırdı.
Son başarılı yumuşak iniş sırasında Fed başkan yardımcısı olarak görev yapan ve başka bir yumuşak inişin mümkün olduğu iddiasını öne süren bir ses olan Princeton ekonomisti Alan S. Blinder, “Fed'in sıkılaşmaya başlamasından bu yana işsizlik oranı yükselmedi bile” dedi. mümkün. “Bunu kaç kişinin beklediğini bilmiyorum. Yapmadığımı biliyorum.”
Tahmin hataları serisi 2021'in başlarında başladı.
İşte o zaman, aralarında Harvard Üniversitesi'nden eski Hazine bakanı Lawrence H. Summers'ın da bulunduğu bir avuç önde gelen ekonomist, yeni seçilen Biden yönetiminin tek seferlik çekler ve devlet tahvili de dahil olmak üzere büyük bir teşvik paketini kabul etmesiyle Amerika'nın enflasyonda bir artış görebileceği konusunda uyarmaya başladı. ve yerel yardım – Trump yönetiminden önceki koronavirüs yardımına ek olarak. Paranın talebi çok fazla artırıp fiyatları artıracağından korkuyorlardı.
Pek çok hükümet yetkilisi ve ekonomist enflasyonun artacağından yüksek sesle şüphe duyuyordu, ancak fiyat artışı geldi. Bunun bir kısmı talepten, bir kısmı da şanssızlıktan ve pandemiden kaynaklanan aksaklıklardan kaynaklandı.
Pandemiyle ilgili teşvik fonları ve yaşam tarzı değişiklikleri, bu ürünleri sunmak için kurulan tedarik zincirlerinin baskı altında olduğu bir dönemde mal alımlarının artmasına yardımcı oldu. Nakliye rotaları, kanepe ve fitness ekipmanlarına yönelik yoğun talebi karşılamaya hazır değildi. Aynı zamanda üreticiler virüs salgınları nedeniyle sürekli kapanmalarla karşı karşıya kaldı.
Rusya'nın 2022'de Ukrayna'yı işgal etmesi, küresel gıda ve yakıt tedarikini kesintiye uğratarak fiyat artışlarını daha da artırdı.
Bu yaz, ABD tüketici fiyat endeksi yıllık yüzde 9,1 artışla zirveye ulaşmıştı ve Fed, ekonomistleri resesyonun yakın olduğuna inandıracak şekilde tepki vermeye başlamıştı.
Fed politika yapıcıları Mart 2022'de hızlı bir faiz artırım serisine başladı. Amaç, bir ev veya araba satın almayı veya bir işi genişletmeyi önemli ölçüde daha pahalı hale getirmekti; bu da ekonomiyi yavaşlatacak, tüketici talebini baskılayacak ve şirketleri fiyatları aynı oranda artırmayı bırakmaya zorlayacaktı.
Enflasyonu soğutmayı amaçlayan bu tür güçlü faiz oranı ayarlamaları genellikle resesyonları tetikledi, bu nedenle tahminciler bir gerileme öngörmeye başladı.
US Bank baş ekonomisti Beth Ann Bovino, yüksek enflasyon ve faiz artışlarının birleşimine işaret ederek, “Tarih bu iki şeyin birleşiminin genellikle durgunlukla sonuçlandığını gösterdi” dedi.
Ancak ekonomi, yüksek fiyatlar ve pahalı ipotekler nedeniyle bazı aileler için zorlu olsa da hiçbir zaman bu uçurumdan düşmedi. İşe alımlar giderek yavaşladı. Tüketici harcamaları azaldı, ancak aralıklarla ve asla aniden değil. Faize duyarlı emlak piyasası bile herhangi bir düşüş yaşamadan sakinleşti.
Güçlü hükümet desteği, dayanıklılığı açıklama konusunda bir yol kat ediyor. Hane halkı pandemi sırasında biriken tasarruflarla doluydu ve eyalet ve yerel yönetimler kendi federal pandemi paralarını harcamakta yavaş davrandılar.
Aynı zamanda, güçlü bir işgücü piyasası ücretlerin artmasına yardımcı oldu ve birçok hanenin büyük fedakarlıklar yapmak zorunda kalmadan fiyat artışlarını atlatmasına olanak sağladı. Faiz oranlarının son derece düşük olduğu yıllar, hane halklarına ve işletmelere borçlarını yeniden finanse etme olanağı vererek onları Fed'in kampanyasına karşı daha az savunmasız hale getirdi.
Devam eden gücün bir kısmı da Fed yetkililerinin ekonomi yavaşlamadan önce enflasyonun soğuması nedeniyle geri adım atabilmesiydi. Temmuz 2023'ten sonra faiz artışlarına ara verip yüzde 5,25-5,5 aralığında bıraktılar.
Bu şu soruyu akla getiriyor: Fed büyümeyi artırmada başarısız olmasına rağmen enflasyon neden soğudu?
Birçok ekonomist daha önce hızlı enflasyonu tamamen kontrol altına almak için daha keskin bir yavaşlamanın gerekli olabileceğini söylemişti. Örneğin Bay Summers, fiyat artışlarının yeniden kontrol altına alınması için işsizliğin yüzde 5'in üzerine çıkmasının yıllar alacağını öngördü.
Bay Summers, “Yumuşak inişlerin” umudun deneyime karşı zaferi olduğuna inanıyordum” dedi. “Bu, umudun deneyime galip geldiği bir durum gibi görünüyor.”
Sürpriz için çeşitli faktörlere dikkat çekti: Diğer şeylerin yanı sıra, tedarik sorunları beklenenden daha fazla hafifledi.
Enflasyondaki düşüşün büyük bir kısmı önceki yenilgi serilerinin tersine dönmesinden kaynaklandı. Gaz fiyatları 2023'te düştü ve bu düşük fiyatlar diğer sektörlere de yayıldı. Tedarik zincirleri iyileştikçe kaliteli fiyatların yükselişi de aynı hızla durdu ve hatta bazı durumlarda düştü.
Ve bazı ekonomik yavaşlamalar yaşandı. İşsizlik bir miktar istikrarlı kalsa da, işgücü piyasası başka şekillerde de yeniden dengelendi: 2022'de mevcut her çalışan için yaklaşık iki iş boşluğu vardı. Şu anda 1,4'e düştü ve işverenlerin insanları işe almak için daha az şiddetli rekabet etmesi nedeniyle ücret artışı yavaşladı.
Ancak işgücü piyasasındaki bu düzenleme pek çok kişinin beklediğinden daha yumuşak oldu. Önde gelen ekonomistler, işsizlikte bir artışa yol açmadan açık iş pozisyonlarını azaltarak koşulları soğutmanın mümkün olup olmadığını sorgulamışlardı.
Enflasyon oranını düşürmenin acı verici olduğunu savunan 2022 tarihli etkili bir makale yazan Johns Hopkins ekonomisti Laurence M. Ball, “Enflasyonun düşürülmesinin acı verici olmasının kesin bir kanun olduğunu düşünürdüm” dedi. Enflasyonun muhtemelen işsizliğin artmasını gerektireceğini savundu. “Asla tam olarak öğrenemediğimiz genel ders, bazı şeyleri tahmin etmenin çok zor olduğu ve özellikle de Kovid gibi çok tuhaf, tarihi bir olay olduğunda kendimize aşırı güvenmememiz gerektiğidir.”
Şimdi soru bunun önümüzdeki aylar için ne anlama geldiğidir. İktisatçılar yine başarısızlığa uğrayabilir mi? Enflasyonun gevşemesini, büyümenin devam etmesini ve Fed'in bu yıl birkaç kez faiz indirimi yapmasını bekliyorlar.
“Yavaşça indik; sadece kapıya ulaşmamız gerekiyor” dedi Bay Furman.
Fed yetkilileri gelecek hafta Çarşamba günü sona erecek toplantıda kendi düşüncelerine dair fikir verebilir. Yatırımcılar politika yapıcıların faiz oranlarını sabit tutmasını bekliyor ancak geleceğe dair ipuçları için Fed Başkanı Jerome H. Powell ile yapılacak basın toplantısını izleyecekler.
Pek çok ekonomist 2023'ün başlarında acı verici bir gerileme öngörerek geçirdi; bu görüş o kadar yaygınlaştı ki bazı yorumcular bunu olduğu gibi kabul etmeye başladı. Enflasyon on yıllardır en yüksek seviyesine yükseldi ve bazı tahminciler bunu kontrol altına almak için talepte bir düşüş ve işsizliğin uzun süreli bir artışa ihtiyaç duyacağını söyledi.
Bunun yerine ekonomi, 2022'deki yüzde 1'in altında ve pandemi öncesi beş yıllık ortalamadan daha hızlı bir artışla geçen yıl yüzde 3,1 büyüdü. Enflasyon önemli ölçüde düştü. İşsizlik tarihi düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor ve Federal Reserve faiz oranları son 22 yılın en yüksek seviyesinde olmasına rağmen tüketiciler harcamaya devam ediyor.
Kıyamet günü tahminleri ile daha büyük gerçeklik arasındaki uçurum, Wall Street ve akademiyi hesaba katmaya zorluyor. İktisatçılar neden bu kadar yanılıyorlar ve politika yapıcılar bundan sonra ne olabileceğini tahmin etmeye çalışırken bu hatalardan ne öğrenebilirler?
Somut sonuçlara varmak için henüz erken. Fed'in faiz artırımlarının iki yıl içinde artmaya başlamasıyla birlikte ekonomi hâlâ yavaşlayabilir. Ancak açık olan şey, büyüme ile enflasyon arasındaki ilişkiye ilişkin eski modellerin doğru bir rehberlik sağlamadığıdır. Kötü şansın enflasyonun ilk patlamasında bazı ekonomistlerin düşündüğünden daha fazla etkisi oldu. Şansın büyük bir kısmı değerin tekrar düşmesine yardımcı oldu ve yol boyunca başka sürprizler de yaşandı.
Enflasyonu düşürmenin işsizliği artıracağına inanan Harvard ekonomisti ve eski Obama yönetimi ekonomi yetkilisi Jason Furman, “Daha önce makroekonomiyi tam olarak anlayamıyorduk ve bu oldukça benzersiz bir zamandı” dedi. “Ekonomistler büyük ve sağlıklı dozda tevazuyu öğrenebilirler.”
İktisatçıların elbette yanlış tahminlerde bulunma konusunda uzun bir geçmişi var. Bu yüzyılın başında, onu tetikleyen ipotek krizi çoktan başlamış olmasına rağmen, küresel mali krizin yaklaşmakta olduğunu çok az kişi gördü.
Yine de son zamanlardaki kayıplar özellikle büyüktü. Birincisi, birçok ekonomist hızlı enflasyon olasılığını dışladı. Fiyatlar yükseldikçe, Fed ekonomistleri ve profesyonel tahminciler genel olarak işsizlikte en azından kısa süreli bir düşüş ve artış bekliyorlardı. En azından şu ana kadar ikisi de olmadı.
Ekibinin geçen yılki durgunluk tahmininde fazlasıyla kötümser olduğu ortaya çıkan Deutsche Bank'ın baş ekonomisti Matthew Luzzetti, “Büyük ölçüde benzeri görülmemiş bir salgının ardından bir ekonominin nasıl görüneceğini tahmin etmek her zaman zordu” dedi.
Geçen yıl tüm ekonomistler resesyon beklemiyordu. Bazıları haklı olarak pandemideki aksamalar azaldıkça enflasyonun da düşeceğini bekliyordu. Ancak çoğu bile Fed'in faiz artırım kampanyasının ne kadar az zarar vermiş göründüğüne şaşırdı.
Son başarılı yumuşak iniş sırasında Fed başkan yardımcısı olarak görev yapan ve başka bir yumuşak inişin mümkün olduğu iddiasını öne süren bir ses olan Princeton ekonomisti Alan S. Blinder, “Fed'in sıkılaşmaya başlamasından bu yana işsizlik oranı yükselmedi bile” dedi. mümkün. “Bunu kaç kişinin beklediğini bilmiyorum. Yapmadığımı biliyorum.”
Tahmin hataları serisi 2021'in başlarında başladı.
İşte o zaman, aralarında Harvard Üniversitesi'nden eski Hazine bakanı Lawrence H. Summers'ın da bulunduğu bir avuç önde gelen ekonomist, yeni seçilen Biden yönetiminin tek seferlik çekler ve devlet tahvili de dahil olmak üzere büyük bir teşvik paketini kabul etmesiyle Amerika'nın enflasyonda bir artış görebileceği konusunda uyarmaya başladı. ve yerel yardım – Trump yönetiminden önceki koronavirüs yardımına ek olarak. Paranın talebi çok fazla artırıp fiyatları artıracağından korkuyorlardı.
Pek çok hükümet yetkilisi ve ekonomist enflasyonun artacağından yüksek sesle şüphe duyuyordu, ancak fiyat artışı geldi. Bunun bir kısmı talepten, bir kısmı da şanssızlıktan ve pandemiden kaynaklanan aksaklıklardan kaynaklandı.
Pandemiyle ilgili teşvik fonları ve yaşam tarzı değişiklikleri, bu ürünleri sunmak için kurulan tedarik zincirlerinin baskı altında olduğu bir dönemde mal alımlarının artmasına yardımcı oldu. Nakliye rotaları, kanepe ve fitness ekipmanlarına yönelik yoğun talebi karşılamaya hazır değildi. Aynı zamanda üreticiler virüs salgınları nedeniyle sürekli kapanmalarla karşı karşıya kaldı.
Rusya'nın 2022'de Ukrayna'yı işgal etmesi, küresel gıda ve yakıt tedarikini kesintiye uğratarak fiyat artışlarını daha da artırdı.
Bu yaz, ABD tüketici fiyat endeksi yıllık yüzde 9,1 artışla zirveye ulaşmıştı ve Fed, ekonomistleri resesyonun yakın olduğuna inandıracak şekilde tepki vermeye başlamıştı.
Fed politika yapıcıları Mart 2022'de hızlı bir faiz artırım serisine başladı. Amaç, bir ev veya araba satın almayı veya bir işi genişletmeyi önemli ölçüde daha pahalı hale getirmekti; bu da ekonomiyi yavaşlatacak, tüketici talebini baskılayacak ve şirketleri fiyatları aynı oranda artırmayı bırakmaya zorlayacaktı.
Enflasyonu soğutmayı amaçlayan bu tür güçlü faiz oranı ayarlamaları genellikle resesyonları tetikledi, bu nedenle tahminciler bir gerileme öngörmeye başladı.
US Bank baş ekonomisti Beth Ann Bovino, yüksek enflasyon ve faiz artışlarının birleşimine işaret ederek, “Tarih bu iki şeyin birleşiminin genellikle durgunlukla sonuçlandığını gösterdi” dedi.
Ancak ekonomi, yüksek fiyatlar ve pahalı ipotekler nedeniyle bazı aileler için zorlu olsa da hiçbir zaman bu uçurumdan düşmedi. İşe alımlar giderek yavaşladı. Tüketici harcamaları azaldı, ancak aralıklarla ve asla aniden değil. Faize duyarlı emlak piyasası bile herhangi bir düşüş yaşamadan sakinleşti.
Güçlü hükümet desteği, dayanıklılığı açıklama konusunda bir yol kat ediyor. Hane halkı pandemi sırasında biriken tasarruflarla doluydu ve eyalet ve yerel yönetimler kendi federal pandemi paralarını harcamakta yavaş davrandılar.
Aynı zamanda, güçlü bir işgücü piyasası ücretlerin artmasına yardımcı oldu ve birçok hanenin büyük fedakarlıklar yapmak zorunda kalmadan fiyat artışlarını atlatmasına olanak sağladı. Faiz oranlarının son derece düşük olduğu yıllar, hane halklarına ve işletmelere borçlarını yeniden finanse etme olanağı vererek onları Fed'in kampanyasına karşı daha az savunmasız hale getirdi.
Devam eden gücün bir kısmı da Fed yetkililerinin ekonomi yavaşlamadan önce enflasyonun soğuması nedeniyle geri adım atabilmesiydi. Temmuz 2023'ten sonra faiz artışlarına ara verip yüzde 5,25-5,5 aralığında bıraktılar.
Bu şu soruyu akla getiriyor: Fed büyümeyi artırmada başarısız olmasına rağmen enflasyon neden soğudu?
Birçok ekonomist daha önce hızlı enflasyonu tamamen kontrol altına almak için daha keskin bir yavaşlamanın gerekli olabileceğini söylemişti. Örneğin Bay Summers, fiyat artışlarının yeniden kontrol altına alınması için işsizliğin yüzde 5'in üzerine çıkmasının yıllar alacağını öngördü.
Bay Summers, “Yumuşak inişlerin” umudun deneyime karşı zaferi olduğuna inanıyordum” dedi. “Bu, umudun deneyime galip geldiği bir durum gibi görünüyor.”
Sürpriz için çeşitli faktörlere dikkat çekti: Diğer şeylerin yanı sıra, tedarik sorunları beklenenden daha fazla hafifledi.
Enflasyondaki düşüşün büyük bir kısmı önceki yenilgi serilerinin tersine dönmesinden kaynaklandı. Gaz fiyatları 2023'te düştü ve bu düşük fiyatlar diğer sektörlere de yayıldı. Tedarik zincirleri iyileştikçe kaliteli fiyatların yükselişi de aynı hızla durdu ve hatta bazı durumlarda düştü.
Ve bazı ekonomik yavaşlamalar yaşandı. İşsizlik bir miktar istikrarlı kalsa da, işgücü piyasası başka şekillerde de yeniden dengelendi: 2022'de mevcut her çalışan için yaklaşık iki iş boşluğu vardı. Şu anda 1,4'e düştü ve işverenlerin insanları işe almak için daha az şiddetli rekabet etmesi nedeniyle ücret artışı yavaşladı.
Ancak işgücü piyasasındaki bu düzenleme pek çok kişinin beklediğinden daha yumuşak oldu. Önde gelen ekonomistler, işsizlikte bir artışa yol açmadan açık iş pozisyonlarını azaltarak koşulları soğutmanın mümkün olup olmadığını sorgulamışlardı.
Enflasyon oranını düşürmenin acı verici olduğunu savunan 2022 tarihli etkili bir makale yazan Johns Hopkins ekonomisti Laurence M. Ball, “Enflasyonun düşürülmesinin acı verici olmasının kesin bir kanun olduğunu düşünürdüm” dedi. Enflasyonun muhtemelen işsizliğin artmasını gerektireceğini savundu. “Asla tam olarak öğrenemediğimiz genel ders, bazı şeyleri tahmin etmenin çok zor olduğu ve özellikle de Kovid gibi çok tuhaf, tarihi bir olay olduğunda kendimize aşırı güvenmememiz gerektiğidir.”
Şimdi soru bunun önümüzdeki aylar için ne anlama geldiğidir. İktisatçılar yine başarısızlığa uğrayabilir mi? Enflasyonun gevşemesini, büyümenin devam etmesini ve Fed'in bu yıl birkaç kez faiz indirimi yapmasını bekliyorlar.
“Yavaşça indik; sadece kapıya ulaşmamız gerekiyor” dedi Bay Furman.
Fed yetkilileri gelecek hafta Çarşamba günü sona erecek toplantıda kendi düşüncelerine dair fikir verebilir. Yatırımcılar politika yapıcıların faiz oranlarını sabit tutmasını bekliyor ancak geleceğe dair ipuçları için Fed Başkanı Jerome H. Powell ile yapılacak basın toplantısını izleyecekler.